本周三，亚市盘面，伦敦金属交易所（LME）期铜盘中走势强劲，价格触及最高位11,641.5美元/吨，距12月8日创下的11,771美元历史高位仅一步之遥。尽管沪铜主力2601合约收盘微跌0.23%（报91,850元/吨），但全球铜市“高烧不退”的态势仍在延续。

一、宏观面：政策预期与经济数据交织，影响市场情绪

1. 美联储“鹰派降息”预期扰动短期情绪​

政策博弈：市场普遍预计美联储12月将降息25个基点，但鲍威尔对未来政策路径的表态（如降息节奏、通胀容忍度）将决定短期市场情绪。若释放“鹰派降息”信号（如暗示2026年仅降息2次），可能引发美元反弹，压制铜价；反之，若释放宽松信号，则可能助推铜价突破历史高位。

资金博弈：CFTC数据显示，铜非商业净多头持仓占比达78%，创历史新高，显示投机资金对铜价看涨情绪极致。但需警惕高位获利了结引发的短期波动。

2. 全球经济“韧性与风险并存”​

中国经济“弱复苏”支撑需求：11月中国CPI同比上涨2.6%（21个月新高），但PPI同比仍下降2.2%，反映制造业复苏仍需政策呵护。电网投资提速、新能源车渗透率突破50%等结构性亮点，为铜需求提供“底线支撑”。

欧美“软着陆”预期升温：美国11月JOLTS职位空缺超预期（961万个），劳动力市场韧性延缓衰退担忧；欧元区制造业PMI连续3个月回升，叠加中国“一带一路”基建项目落地，海外铜需求边际改善。

二、供应端：紧张局势持续，为铜价筑牢根基

近期铜价走强的核心驱动因素之一在于供应紧张。美国以外地区供应预期紧张，全球矿山中断现象增多，这使得铜精矿的供应面临较大压力。例如，秘鲁Las Bambas铜矿抗议活动持续、智利Antofagasta铜矿品位下降、印尼Grasberg铜矿因天气减产，2025年全球铜矿干扰率升至5.8%（2024年为4.2%），直接影响了铜精矿的产出量。随着中国持续推动产业去产能政策，主要冶炼厂计划明年减产10%，叠加新环保标准（如《铜冶炼行业规范条件》）限制低效产能，2026年中国精炼铜产量增速或降至1.5%（2025年为3.2%）。这一举措无疑将进一步加剧来年精炼铜的供应紧张局面。供应端的收缩，如同为铜价构筑了一道坚实的防线，为其高位运行提供了有力支撑，限制了铜价的回调空间。

三、行业动态：巨头合并，重塑供应格局与投资节奏

行业方面，泰克资源股东已投票批准与英美资源的合并，这一事件为新的铜业巨头诞生铺平了道路，也被视为全球铜行业加速整合的标志性事件。未来，这一合并可能会影响铜精矿供应格局及大型矿企的投资节奏。新的铜业巨头在资源整合、生产规划等方面可能会有新的动作，这将进一步影响全球铜市场的供需平衡。从长远来看，行业整合有助于提高生产效率、优化资源配置，但短期内可能会因市场对供应格局变化的预期而引发铜价波动。不过，总体而言，行业整合带来的积极影响有望在长期内推动铜价走强。

四、现货市场：短期平淡，不改长期向好趋势

现货市场方面，长江现货1#铜价报91750元/吨，跌600元，升水130-升水170，跌50元；广东现货1#铜价报91650元/吨，跌560元，贴水50-升水150，跌10元；上海地区1#铜价报91630元/吨，跌620元，贴水10-升水70，跌70元。今日市场交投继续维持平淡。持货商出货意愿虽不高，挺价情绪浓厚，但现货升水继续承压下调。目前淡季特征明显，终端整体采买意愿不高，年底多进行结算操作，导致现货市场成交清淡。然而，这只是短期现象，随着未来需求的逐步释放，尤其是全球经济复苏的持续推进，对铜的需求有望迎来增长。随着新能源车与风光装机爆发带动铜箔、扁线、光伏支架用铜需求激增。机构测算，每GW光伏装机耗铜5,000吨，2026年全球新能源领域铜需求占比将超25%。再加上电网投资“逆周期”发力，国家电网2025年投资额超6,000亿元，特高压、配电网改造加速，铜芯电缆、变压器需求稳步增长，这将使得铜价依然具备向上修复的动力。

五、技术面与资金面：高位震荡蓄势，长期上行趋势未改​

1. 技术面：突破前高需量能配合​

伦铜周线形成“头肩底”形态，颈线位11,771美元若有效突破，上方目标指向12,500美元；沪铜主力合约90,000元/吨一线支撑稳固，短期压力位93,500元/吨。

持仓结构显示，COMEX铜基金净多头持仓占比达28%，接近历史极值，需警惕多头踩踏风险。

2. 资金面：通胀交易与ESG配置“双轮驱动”​

通胀对冲需求：全球央行购金潮延续，铜作为“大宗商品货币属性锚点”，配置价值凸显。

ESG投资热潮：全球铜矿企业ESG评级提升（如Freeport-McMoRan承诺2030年碳中和），吸引长期资金布局。

四、后市展望：高位震荡中把握结构性机会​

1）短期（1-3个月）：高位区间震荡，关注美联储政策与库存变化​

利多因素：美联储降息落地、中国电网投资加速、新能源车产销两旺；

利空因素：美元反弹、国内消费淡季、隐性库存释放；

操作建议：90,000-95,500元/吨区间波段操作，下游企业逢低补库。

2）中长期（6-12个月）：缺口扩大+货币宽松，铜价中枢或上移至13,000美元​

若2026年全球铜矿缺口扩大至150万吨（CRU预测），叠加美联储开启新一轮宽松周期，铜价有望突破历史高位，迈向“超级周期”。

综上，虽然短期内铜价面临一些调整压力，现货市场表现平淡，但从供应端的紧张局势、宏观面的政策预期与经济数据、行业动态的积极变化以及伦铜盘面的强势表现来看，铜价高位走强的预期依然偏强。

关注铜矿企业并购（如泰克资源与英美资源合并）、再生铜政策（中国再生铜原料标准升级）等结构性机会。

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