核心观点：2026年开年首月，锌价在供应端持续收紧与市场情绪共振下突破近四年高位，但下游消费疲软与春节假期临近形成双重压制。当前市场呈现"强现实与弱预期"博弈格局，短期锌价或维持高位震荡，中长期需紧盯矿端供应修复进度与节后复工节奏。

一、价格异动：四年新高后回调，多空双方激烈博弈

1月上旬，沪锌主力合约以多次冲高，在1月30日强势突破26000元/吨，站上26985元/吨历史高位，伦锌亦同步冲击3500美元/吨压力位。然而，2月随着下游企业提前放假潮蔓延，多头获利了结情绪升温，锌价自高位回落。截至2月3日，沪锌收报24805元/吨，较月初涨幅收窄，但年线仍维持正收益。

市场分歧点：

多头逻辑：全球锌矿库存降至五年低位，TC加工费跌破成本线，炼厂减产风险持续发酵

空头依据：社会库存连续三周累库，春节前下游补库接近尾声，需求端真空期来临

二、供应端：矿端"紧箍咒"越勒越紧，冶炼端分化加剧

1. 矿端：从"宽松幻象"到"现实紧缺"的戏剧性反转

2025年二季度，随着海外矿山复产潮（如Glencore旗下Antamina矿增产30%），TC加工费曾飙升至350美元/干吨，但好景不长。四季度受极端天气与设备故障影响，秘鲁、澳大利亚等主产区产量下滑，叠加中国北方矿山季节性停产，全球锌精矿库存骤降40%。截至1月末，进口TC跌至25.5美元/干吨，较年初腰斩，国内矿山报价亦下探至1500元/金属吨，创2018年以来新低。

2. 冶炼端：利润倒挂下的"冰火两重天"

大型炼厂：依托长单供应与副产品收益（如硫酸价格同比上涨25%），维持75%以上开工率

中小型炼厂：现金成本倒挂超800元/吨，12月产量环比骤降12%至55万吨

进口依赖：沪伦比值修复前，锌精矿进口窗口关闭长达5个月，导致国内冶炼厂抢购国产矿，推动矿山库存周转率提升至历史高位

三、需求端：淡季效应提前显现，结构性矛盾突出

1. 下游"寒冬"早至：

镀锌企业开工率较去年同期下滑8个百分点至58%，因北方环保限产与订单萎缩双重打击

压铸锌合金企业提前15天放假，库存周转天数延长至22天（正常水平15天）

氧化锌行业受轮胎厂开工率下降拖累，1月产量环比减少6%

2. 隐性需求支撑：

新能源领域（如光伏支架、动力电池外壳）用锌量同比增长18%，部分对冲传统需求下滑

基建投资提前发力，1月专项债发行规模突破5000亿元，管网改造项目用锌需求旺盛

四、库存端：显性库存"水位低"，隐性库存"暗流涌"

1. 显性库存：

国内主流三地社会库存10.83万吨，虽较年初增加0.88万吨，但同比仍低23%

LME库存11万吨，处于历史分位数15%的绝对低位

上期所库存6.52万吨，去库速度超预期，反映贸易商惜售情绪

2. 隐性库存：

炼厂原料库存仅够22.7天使用，较正常水平低15%

保税区库存连续三个月下降，当前仅余3.2万吨

下游原料库存处于近五年最低位，存在节后集中补库预期

五、后市展望：短期承压不改中长期向好，关注三大变量

1. 短期（1-2月）：

春节前下游停工范围扩大，社会库存或增至13-15万吨

锌价运行区间：沪锌24000-26200元/吨，伦锌3200-3600美元/吨

风险提示：美联储加息预期反复、地缘政治冲突升级

2. 中长期（3月后）：

供应端：若TC持续低于25美元/干吨，预计将有20万吨/年冶炼产能被迫退出

需求端：基建投资落地+新能源渗透率提升，全年需求增速有望达3.5%

平衡表：2026年全球锌市或从过剩12万吨转为短缺8万吨，支撑锌价重心上移

操作建议：

波段交易者：可于24500元/吨附近轻仓试多，止损24000元/吨

产业客户：建议把握节后补库窗口，在24000-25500元/吨区间建立虚拟库存

投资者：关注锌矿股与沪锌期货的跨品种套利机会，比值低于7.8时可做多矿股/做空锌价

结语：在矿端供应弹性持续弱化的背景下，锌市正从"成本定价"转向"供应定价"逻辑。尽管短期需求季节性走弱构成压制，但低库存与供应中断风险犹如达摩克利斯之剑，随时可能引爆新一轮上涨行情。建议市场参与者保持战略定力，在波动中把握结构性机会。

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