4月29日，长江现货1#镍均价报151950元/吨，较前一日暴涨3450元，创近期单日最大涨幅；沪镍主力合约同步攀升至150550元/吨，涨幅1.20%；不锈钢主力合约亦跟涨至15530元/吨，涨幅0.71%。这波行情究竟是基本面反转还是资金炒作？答案或许藏在宏观地缘、产业链成本与供需的三重博弈中。

一、镍：“兄弟”中的急先锋，成本与供应双轮驱动

镍价的爆发并非偶然，而是宏观地缘、政策调整、供应收缩三大因素共振的结果。

1. 宏观：地缘风波推升风险溢价

特朗普称伊朗“濒临崩溃请求开放海峡”，伊朗则强硬回应“对海峡拥有绝对控制权并要求缴纳通行费”，双方口径分歧加剧市场对霍尔木兹海峡通航的担忧。原油价格高位上行，风险类资产普遍承压，但镍作为“战略小金属”，其供应高度依赖中东航运通道（如印尼镍矿运输），地缘风险反而推升了其“供应中断溢价”。

2. 政策：印尼计价公式调整，成本曲线上移

印尼能源与矿产资源部公布新镍矿定价公式，将钴、铁、铬等副产品金属成本纳入基准价格计算。这一调整直接推高了镍矿的综合成本，尤其是高品位镍矿的进口成本。以10%-12%的高镍生铁为例，其出厂均价已升至1100-1115元/镍点附近成本支撑逻辑进一步强化。

3. 供应：Eramet停产+硫磺短缺，供应担忧升温

矿山停产：法国镍矿生产商Eramet宣布，其印尼韦达湾矿将于下月进入维护保养状态，1200万湿吨镍矿配额将于5月中旬用完。这一消息加剧了市场对镍矿供应短缺的担忧，尤其是在印尼镍矿产量上半年本就偏低的背景下。

硫磺短缺：全球硫磺供应紧张（主要因中东局势影响运输），而硫磺是镍冶炼（尤其是MHP生产）的关键试剂。市场担忧5月MHP（混合氢氧化物沉淀物）产量因硫磺不足而减产，进一步强化了镍的供应收缩预期。

4. 需求：不锈钢增产+新能源维持高位，边际支撑仍在

不锈钢：钢厂利润扩大明显，不锈钢产量预计将有所增加。宝钢德盛已宣布4月减产2万多吨，5-6月计划再减产4万吨（针对200系、400系），但对300系（主力品种）的影响有限，整体不锈钢产量仍有增长空间，对镍的需求形成支撑。

新能源：三元前驱体产量维持高位，但增速放缓，磷酸铁锂的挤压效应持续。不过，新能源汽车销量的增长仍能带动镍的边际需求。

二、不锈钢：“兄弟”中的跟随者，成本与减产托底

不锈钢的上涨更多是成本推动+被动跟涨，但其自身的供需格局也在改善。

1. 成本：镍价上涨+镍铁坚挺，成本支撑强劲

镍价的大幅上涨直接推高了不锈钢的生产成本。高镍生铁价格的上涨，叠加镍价本身的强势，使得不锈钢厂的利润空间受到挤压，只能通过提价来转移成本。

2. 供应：主动减产+限产预期，供应压力缓解

主动减产：宝钢德盛响应“反内卷”号召，4月已减产2万多吨，5-6月计划再减产4万吨（200系、400系），这有助于缓解社会库存高企的压力。

限产预期：国内钢铁限产指导加强，钢厂主动减产意愿提升，进一步减少了不锈钢的供应压力。

3. 需求：内需韧性+出口透支，边际改善可期

内需：能化设备、新能源发电设备、冰箱冷柜及铁路机车等领域对不锈钢的需求提供了一定增量，内需相对表现较好。

出口：去年四季度透支了今年一季度的出口需求，但近期海外镍矿政策上调不锈钢报价，出口利润修复，有望带动出口回暖。

三、后市展望：短期看宏观与资金，中期看供需兑现

1. 短期关注点

宏观与资金：美伊谈判进展（是否缓和地缘风险）、原油价格走势（影响风险偏好）、资金流向（是否持续流入镍不锈钢板块）。

供应端：印尼镍矿配额调整（是否有新的政策）、Eramet矿山维护进展、硫磺供应情况（是否影响MHP生产）。

需求端：不锈钢厂减产执行情况（是否超预期）、新能源三元前驱体产量变化（是否持续放缓）。

2. 交易策略

镍：短期震荡走强，若宏观风险持续发酵（如海峡通航受阻），镍价有望继续高；但需警惕通航恢复后，镍价回调的风险。操作上，单边可逢冲低做多，套利暂观望。

不锈钢：跟随镍价震荡走强，成本支撑较强，且自身供应收缩、需求有韧性。操作上，单边可逢低做多，套利暂观望。

结语

镍与不锈钢这对“兄弟”的携手上涨，本质是宏观地缘风险、产业链成本抬升、供需格局改善的三重共振。短期来看，宏观与资金的博弈将主导行情走向；中期则需关注供需两端的实际兑现情况。对于投资者而言，在不确定性中寻找确定性，或许是把握这波行情的关键。

声明：本文基于公开信息进行分析，旨在传递产业趋势动态，不构成任何投资建议。