逻辑观点：当前铝市正处于“海外缺货、国内补库”的结构性分化期。虽然国内去库拐点确认（3天降3.3万吨）和出口狂飙（4月增15.4%）为市场注入了强心剂，但氧化铝的严重过剩和141万吨的高位库存依然是压制沪铝涨幅的“天花板”。真正的多头翻身，需要等待“出口持续放量+氧化铝止跌”的双重验证。

5月25日，沪铝主力2607合约盘面呈现高位博弈态势，涨跌欺负不定，截止10:15分休盘报每吨24505元，涨幅持平；长江现货A00铝锭报价每吨24310元，单日小跌40元/吨，贴水报每吨135元。早间市场成交热度一般，下游畏高情绪持续升温，加之持货商看空后市，多选择抛货换现，现货贴水格局延续，压制市场交投活跃度。

一、 海外“硬缺口” vs 国内“软着陆”

1. 海外：结构性短缺已成定局

海外市场已经脱离了传统的供需博弈，进入了“挤仓”模式。LME库存降至33.94万吨，创近20年新低，现货升水持续飙升。花旗、美银等投行看涨伦铝至4000美元/吨的逻辑，是基于中东地缘冲突导致的超200万吨产能减停产。这种供应端的“硬伤”短期内无法修复，海外溢价高企是必然结果。

2. 国内：上期所库存连增22周，高压继续掣肘涨势空间

5月22日数据显示，上期所电解铝库存连续22周增至51.58万吨，环比5月15日当周增加1.37%，这仍是一个利空的信号，意味着压制铝价的最大利空（库存翻倍）仍在打压铝价。

二、 被忽视的“灰犀牛”：氧化铝的拖累

在关注电解铝去库的同时，市场可能低估了氧化铝过剩对成本端的拖累。

库存堰塞湖：氧化铝上期所仓单51万吨创历史极值。南方新产能释放叠加进口货源，使得氧化铝价格在2640-2840元/吨区间磨底。

成本支撑弱化：电解铝的成本锚正在松动。虽然预焙阳极5月上涨200元/吨，但氧化铝的弱势使得电解铝的整体成本重心下移。这意味着电解铝的高利润（约7800元/吨）并非完全由需求驱动，部分源于成本端的让利。

三、 供给侧的天花板与资源焦虑

1. 产能触顶，供给弹性归零

国内电解铝运行产能已达4500.43万吨，逼近4500万吨的政策天花板，产能利用率超98%。这意味着供给端已经“弹尽粮绝”，任何需求的边际改善都可能引发价格弹性。但同时也需警惕，高开工率可能引发监管层对“超产”问题的合规核查。

2. 资源端博弈升级

几内亚（占中国铝土矿进口80%以上）与中铝签署修订协议，印尼宣布6月1日起统筹大宗商品出口。资源民族主义的抬头，使得铝土矿-氧化铝环节的供应风险溢价抬升。这对氧化铝价格是远期支撑，但在当前高库存下，这一逻辑尚未兑现。

四、 后市展望与策略建议

短期（1-2周）预判：沪铝主力大概率维持 24200-24800元/吨​ 的高位震荡，难有单边大涨行情。

支撑位（24200）：海外缺口+产能天花板，封杀了深跌空间。

压力位（24800）：国内高库存+氧化铝弱势+现货贴水，限制了上方空间。

操作建议：

对于投资者：“逢低做多成本支撑，逢高止盈不宜恋战”。当前不是追涨的时机，建议在24200元/吨附近轻仓试多，在24800元/吨上方逐步止盈。若跌破24000元/吨，则需重新评估去库逻辑。

对于产业链：“出口套利优于内贸，套保时机需等待”。利用内外价差进行出口是当前最优解。生产企业若需套保，可等待库存降至120万吨以下或氧化铝出现明确止跌信号后再行操作。

短期重点看：去库斜率（周度去库能否持续超3万吨）和氧化铝仓单（6月大量仓单注销后的现货抛压能否消化）。

总结：多头确实迎来了曙光，但翻身仗还没打完。在氧化铝这座“大山”移开之前，铝价更多是“震荡偏强”而非“单边牛市”。

声明，本文观点仅代表个人的意见，所涉及观点看法不作推荐，据此操盘指引，风险自负。