6月25日（周四）早盘，沪铜主力2608合约低开报101380元/吨，单日下跌1870元，盘面正在试探10万至10.25万这一核心支撑区间。这不是一次普通的回调，而是强宏观压制与紧基本面之间的一场硬碰硬较量。
宏观层面的压力是实打实的。美国6月制造业PMI创下2022年5月以来新高，新订单增速达到四年峰值，经济韧性超出预期。这本应是利好，但配合鹰派政策指引，反而强化了市场对美联储12月二次加息的押注——目前概率已升至86%。美元指数连续五日走强，刷新13个月高点，直接压制以美元计价的铜资产。与此同时，霍尔木兹海峡通航逐步恢复，滞留油轮全部驶离，前期支撑铜价的地缘战争溢价加速出清，风险资产集体承压。
但产业端并没有崩。铜精矿现货TC已跌至-120.5美元/干吨，而且还在恶化。智利两大铜矿巨头签署的联合开采协议，新增产能最快也要2030年才能释放，远水救不了近火。全球库存仍处低位，LME铜库存降至近三个月低点，国内社会库存虽然节后微升，但整体尚未脱离去库通道。新能源和AI算力相关的高端铜箔结构性需求，仍在持续托底消费。
十万关口之所以重要，不只是因为它是一个整数心理位，更因为它背后是产业端的成本与库存共振防线。当前追空的风险远大于收益。周四即将公布的美国核心PCE数据将是破局关键——若通胀温和，盘面大概率在10万至10.25万区间完成蓄势；若通胀超预期走强，才会触发更深幅度的回踩。6月底美国铜关税决议落地前，市场仍将维持高波动震荡格局，宏观利空充分定价后，紧基本面的支撑作用会逐步显现。
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