铜的「逼空溢价」正在被快速挤出。9月15日，国内、伦敦、现货3个市场罕见地同步走软，把过去2周累积的上行斜率一口气压平。长江现货1#铜均价报107790元/吨，较前一日下跌1230元；沪铜2610合约（主力）盘中最新107300元/吨，较昨结算108190元回落890元（更新时间：13:37）；伦外铜最新14025美元/吨，较昨收14226美元下挫201美元。当3个定价锚同时转向，铜价短期已进入高位回撤通道，此前支撑价格的「紧缺溢价」叙事正在松动，市场开始重新评估铜的金融属性与商品属性之间的权重。
拆开来看，这轮回撤并非无迹可寻。沪铜2610合约日内最低触及106650元、最高仅107370元，波动区间较前期收窄，显示多头推涨的动能已在10.8万元上方透支；该合约成交量90671手、持仓181596手，换月后资金向2610集中却未能守住昨结算价，说明逢高兑现的卖压盖过了追多意愿。伦敦一端，伦外铜持仓273535手仍在高位，但价格跌破14200美元关口，昨收与最新价之间201美元的缺口，反映的是海外风险偏好回摆与美元走强对大宗的普遍压制。现货端虽跟跌，铜升贴水却逆势走阔760元至+850元，期现背离恰恰说明期货的下跌更多由金融属性驱动，而非实体供需恶化；这也让这轮回撤的性质更偏向资金层面的溢价回吐，而非基本面的转向，铜的底层供需并未出现同向恶化。值得注意的是，伦外铜与沪铜的节奏虽同步下行，但两者背后的驱动并不相同：伦敦更多受美元与海外利率牵引，上海则叠加了国内现货偏紧的支撑，这种内外驱动的差异，会在后续比价与套利空间中逐步显现。
站在当前位置，铜价的分化格外值得玩味：期货在吐溢价，现货却在锁货源。这种背离往往出现在趋势转换的酝酿期——资金面主导的回撤，与产业面主导的偏紧，正在互相拉扯。后续需重点盯住2个变量：一是沪铜2610合约106650元日内低点的支撑有效性，若跌破则回撤空间或进一步打开；二是美元指数与海外利率预期的变化节奏，因为它们才是这轮逼空溢价生灭的真正开关。铜价或许还没到趋势反转的时刻，但「只涨不回」的叙事已经结束，高位换手正在取代单边逼空，接下来铜价的每一段波动都将更多由宏观变量而非短缺预期来定价。对交易者而言，区分回撤的性质比判断方向更关键：若只是金融溢价回吐，铜价在刚需支撑下更易走出抵抗式下跌；若开始伴随库存回升与升水的回落，才意味着基本面真正转弱，而眼下升水逆势扩张，至少说明后者尚未发生。
CCMN长江有色网讯 小江
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