伦镍库存刚增加276吨，上期所镍库存却已连续11周往下走，同一张镍库存表在此刻写着相反的答案。10月28日午间，沪镍2612合约最新价格118190元/吨，较昨结算价118250元跌60元（更新时间：12:30），盘中最高118510元/吨、最低117010元/吨；长江现货1#镍均价报120000元/吨、上涨200元，报价区间117900-122100元/吨，现货对盘面升水约1810元/吨。库存的内外分化与现货的坚挺升水同时出现，正把镍的定价权撕成彼此背离的两端。
海外这一端的压力清晰可见。伦敦金属交易所镍库存报280218吨，较前一日增加276吨，绝对量仍处历史高位；伦外镍收盘价15530美元/吨，较昨收15525美元仅涨5美元，前期连续3个交易日收跌、累计下挫340美元之后，反弹动能显得相当有限，库存高位叠加印尼供应宽松，构成外盘上方最硬的一道盖子。国内则是另一幅图景，上期所镍库存降至105488吨，一周减少1160吨，已连续11周去化，可交割货源持续收缩，这正是现货升水能够守在1800元上方的直接原因。两地库存一增一减，令沪伦比价承压于7.6附近，进口窗口与跨市套利空间同时被压缩，国内偏紧、海外偏松的格局短期内难以靠套利修复。资金的选择同样分化，沪镍2612合约成交140128手、持仓138228手，是全场唯一成交与持仓双高的活跃合约，2611合约成交17933手、持仓28361手，2701合约成交38469手、持仓101494手，量能高度向2612集中，说明多空都不愿在远月布局，短线博弈被压在近月一格之内。合约结构也提供了佐证，2612较2611高出250元/吨，2701又较2612高出150元/吨，近弱远强的浅幅升水排列，意味着市场并不认为当前宽松会无限延伸，却也不愿为远期支付更高溢价。产业链中下游反而更冷静，硫酸镍报30500元/吨、氯化镍报37800元/吨双双持平，镍盐端没能跟随纯镍现货走强，纯镍与镍盐的价差继续拉锯，前驱体企业以执行长单为主、散单询价稀少。按CCMN平台10月28日报道的现货成交情况看，金川镍与俄镍升贴水持稳，贸易商出货积极，下游按需小单采购，整体交投一般，现货的坚挺更多来自可交割货源的紧，而非终端订单的旺。
库存的内外劈叉，短期给镍价画出了一个上下都有边的箱体：海外累库压住上方空间，国内去库托住底部，1810元的现货升水则是这个箱体的地板刻度。真正的变数在于交割库容扩容正在推进，中期供应压力会否从预期变成现实，将决定升水是先跌破1800元还是先站上2000元；伦镍能否摆脱连续下跌后的弱势整理，则是另一枚悬而未落的砝码。当库存的两个方向最终合拢，镍价的箱体才会被真正打开。
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