当多数基本金属仍在为需求前景反复定价时，锌价的底层逻辑却牢牢锚定在供给一侧——一条横亘约10个月的矿端加工费倒挂曲线，正持续收紧全球锌精矿的边际供给，而国内冶炼端绿电直连范式的落地，又从成本侧为这一定价逻辑添了一笔新注脚。
锌精矿加工费倒挂已持续约10个月，意味着冶炼厂从矿端获取的单吨加工利润被长期压缩，部分高成本产能的开工意愿受到抑制，矿端偏紧向锭端传导的链条始终未被打断。长江现货0#锌均价今日报25,640元/吨、上涨160元，1#锌均价25,540元/吨同步上涨160元，压铸锌合金锭均价26,300元/吨上涨150元，现货整体跟涨印证了供给端约束对价格的托底作用。与此同时，绿电直连范式在西北冶炼产能的加速落地，正重新书写锌的冶炼成本曲线：以独山子石化塔里木120万吨乙烯工程为例，其"绿电直连+碳捕集+蓝氢+蓝氨+绿色化肥"全链条每年消纳10亿千瓦时绿电、减碳137万吨，类似方案让部分冶炼企业获得更低且更稳定的电价，理论上压低了边际冶炼成本。然而，绿电降本与矿端倒挂形成对冲——前者缓释成本压力，后者锁死原料供给弹性，二者博弈之下，锌价下方空间被持续收敛。从期现结构看，沪锌2612合约最新价格25,560元/吨上涨165元（更新时间：12:35），成为新主力沪锌2612合约后承接了多空对供给故事的全部博弈；伦外锌收盘价3,682美元/吨（较昨收3,674上涨8美元）窄幅整理，海外矿端扰动有限，但LME锌持仓263,609手的高位水平，显示资金对矿端变量的押注并未退潮。按沪锌2612与伦外锌测算沪伦比约6.94、处于近月相对低位，内外比价收敛为国内精炼锌出口打开套利窗口，这部分流出进一步收紧了国内可交割货源，与矿端倒挂形成共振。把时间轴拉长，矿端倒挂的10个月恰与国内冶炼产能绿电化提速重叠，两条线索此消彼长，使锌的供给弹性被压缩到一个历史偏低区间；一旦海外矿山复产不及预期，或国内冶炼开工因环保、检修出现扰动，偏紧的锭端平衡极易向短缺一侧倾斜。这也解释了为何在需求并无突出亮点的当下，锌价下方仍被资金视为具备安全边际——供给故事，才是这一阶段锌定价的主线。
整体而言，矿端加工费长期倒挂与绿电直连降本的拉锯，构成了当前锌价最坚韧的供给侧底色；后续需重点关注海外矿山复产节奏与国内冶炼开工率变化，这两大变量将直接决定供给弹性能否在四季度出现松动。
CCMN长江有色网讯 小江
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