两组数据放在同一张图上，反差一目了然：伦敦金属交易所镍库存自11月3日的277854吨降至271662吨，一周累计去化6192吨，低库存弹性仍在放大；可另一边，长江现货1#镍均价报123600元/吨，下跌900元，对沪镍2612合约的升水却从前一交易日的1740元收窄至1290元。库存加速去化、升水反而收窄，这组背离究竟是趋势逆转的信号，还是期现联动的正常回归，值得逐层拆解。值得注意的是，本次去库并非孤例，此前内外库存已连续多日共振回落，镍的低库存弹性因此被放大，任何边际变化都会被市场敏锐捕捉。
先看库存曲线的细节：11月4日去化384吨，11月5日去化2262吨，11月6日去化2550吨，11月7日再减306吨，11月10日持平于271662吨，海外去库的斜率正在放缓；国内上期所镍周库存105731吨，较前一周下降798吨，在10月30日当周累增1041吨之后重新回到去化通道。据CCMN平台11月10日报道，内外库存共振回落正是此前现货升水走阔至1740元的底气所在。期货端，沪镍2612合约最新价格122310元/吨，较昨日结算价下跌290元（更新时间：12:20），2701合约报122500元、2702合约报122720元，远月升水结构未破；伦镍伦敦期货收盘价16085美元/吨，下跌205美元，沪伦比价约7.60。与此同时，硫酸镍30400元/吨持平、氯化镍38000元/吨持平，镍盐链条价格稳定，为需求端提供了锚；电解镍与硫酸镍价差达93200元，纯镍环节利润依旧偏厚，这提示升水收窄更多源于交割逻辑与期现价差的自然收敛，而非现货需求坍塌；当期货价格回落快于现货时，升水被动收窄，恰恰说明现货商惜售情绪并未松动。从交割维度看，现货对期货的升水本质上反映可交割货源的稀缺程度，升水回落既可能来自期货跌得更快，也可能来自现货流动性改善，两者对后市的方向指引截然不同，这也是本次背离需要重点甄别的原因。
往后看，低库存对价格的支撑仍在，但去库斜率放缓与升水收窄共同提示边际动能减弱，期现定价的重心可能由现货坚挺转向期货主导。对贸易商而言，升水1290元仍高于年内均值水平，现货市场的相对强势并未根本改变，只是强度在回落。后续需关注LME库存能否在270000吨附近止跌企稳、下周上期所库存数据是否延续去化：若库存再度拐头向下，升水或重新走阔，低库存红利将延续；反之，若现货成交持续清淡，升水收窄的过程可能尚未结束。经验上，期现结构的修复往往领先于单边行情，升水快速收敛后若库存同步企稳，盘面多以区间震荡消化，单边趋势行情反而少见。
CCMN长江有色网讯 小江
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