上期所铝周库存单周大减58413吨至132605吨、连续11周下滑并刷新年内低点，低库存叙事本应成为多头最强底气；然而盘中沪铝2612合约最新价格22840元/吨，较昨结23220元下跌380元，铝现货升贴水更滑落至-15元/吨转为贴水，强基本面与弱盘面在同一交易日正面交锋。当库存曲线一路向下、价格重心却同步走低，这种背离信号正在重新定义市场对铝的定价逻辑，也令不少持货商重新审视库存红利的兑现节奏。铝作为重资产周期品，库存去化与价格下挫并存的格局，本质上反映了远期供给宽松预期对即期紧缺的压制，这种期现联袂走弱、库存独自向好的反常组合，在近年的铝市中并不多见。
拆解盘面可见，A00铝长江现货均价23290元/吨、单日回落250元，与期货几乎同步下挫，期现两端并未因库存去化而走强；伦外铝最新价3082美元/吨、较昨收3073美元小涨9美元，海外端相对抗跌，沪伦价差结构随之收敛。更关键的基差信号来自升贴水：铝升贴水从前期升水区间退至贴水c35至b5元/吨，反映现货端接货意愿转弱、贸易商出货节奏加快。低库存与贴水并存，说明市场并不担忧可交割货源短缺，而更忧虑远端消费强度与宏观流动性收紧的接力，资金选择在弱预期下提前兑现库存红利。回溯9月初，上期所铝库存尚在36万吨上方，至今累计去化逾23万吨，去库斜率之陡印证了供给端约束；从持仓结构看，沪铝2612合约成交154971手、持仓227251手均为全合约最高，多空博弈集中度并未因价格走弱而下降，分歧恰恰源于库存与预期的拉扯。若将视角拉至年度维度，年内库存自36万吨上方降至13万吨区间，去化幅度接近三分之二，供给弹性收敛的事实并未改变，现货贴水格局下，下游加工企业更倾向于按需采购而非提前锁货，令库存去化的利多难以向价格传导，这也是低库存未能托起盘面的深层原因。
单周近5.84万吨的去库规模固然亮眼，但库存曲线斜率已现放缓迹象，且贴水结构对近月合约的支撑显著弱于此前升水时期；后续需重点观察132605吨低库存能否在消费淡季守住，以及美元走强与加息预期对有色板块的再度压制。低库存托底的逻辑仍在，只是盘面已提前交易弱预期，库存与价格的背离或将成为短期铝定价的主线，旺季尾声的需求成色才是打破僵局的关键变量。从中长期看，产能天花板约束与绿电铝溢价仍构成铝的成本支撑底部，低库存只是放大了短期波动而非改变趋势。
CCMN
长江有色网讯 小江
【免责声明】：凡注明文章来源为“长江有色金属网”的文章，均为长江有色金属网原创，版权归本网站所有，任何媒体、网站或个人未经本网站书面授权不得转载。凡本网注明来源：“XXX(非长江有色金属网)”的文章，均转载自网络，版权归原作者及其公司所有。本站已尽可能对作者和来源进行了标注，若有疏忽造成漏登，请及时与我们联系，我们将根据著作权人的要求，立即更正或删除有关内容。本网站所发布的文章目的在于传递更多信息，并不构成任何投资及应用建议。
