11月6日美国10月非农数据落地，新增就业16.5万人，远超市场预期的6.5万人，失业率回落至4.1%，8月与9月合计上修8.4万人，这份报告把市场围绕就业走弱即美联储宽松临近所构建的交易逻辑彻底击穿。伦锌收盘价3719美元/吨，较上日下跌62美元/吨、跌幅1.64%，失守3800美元关口并向3700美元关口逼近；沪锌2612合约最新价格25395元/吨，较上个交易日结算价下跌120元（更新时间：12:50），成交152115手、持仓91325手。外盘跌幅是内盘的3倍以上，沪伦比折算约6.83，进口窗口关闭，锌市正处在宏观压制与产业托底的对撞之中。当相反的力量同时出现在同一张盘面上，价格的每一次跳动都不再是单一逻辑的映射，而是多空双方在重新分配定价权。
宏观是当下最硬的主导变量。非农超预期落地后，CME FedWatch显示12月加息25个基点的交易概率升至72.8%至76.8%区间，美元指数上个交易日大涨0.74%至102.298，10年期美债收益率上行至4.87%，以美元定价的工业金属因此普遍承压。伦锌本轮回落路径相当清晰：上个交易日开盘3783美元/吨，高点3788.5美元/吨，低点3708.5美元/吨，尾盘收于3719美元/吨，成交量17664手增加4453手，持仓量267030手减少2663手。放量下跌同时减仓，属于典型的多头获利了结结构，而非恐慌性抛售；同一交易日铜与锡走出反弹，品种分化之烈清晰可见。从资金结构看，这轮调整更接近一次仓位再平衡，沪锌2612持仓91325手，较夜盘时的95324手减少3999手，多头并未大面积溃散，只是暂缓加仓；在此期间沪锌2612夜盘最新价格25180元/吨，较上个交易日结算价下跌335元/吨，成交量95747手，内盘在夜盘阶段先行破位，日盘跌幅收敛至120元。内外节奏并不同步，正是当前锌市最值得玩味之处。
分歧恰恰体现在这个收敛里。矿端紧张的事实并未改变，国产50%品位锌精矿加工费跌至-2350元/金属吨的历史负值区间，冶炼端连续10个月倒挂，10月国内精炼锌产量54.2万吨、同比下降12.27%，成本托底的力量仍在。然而需求侧同步转入淡季，镀锌与压铸板块订单偏弱，下游追高意愿不足，社会库存在16.5万至18.4万吨区间小幅累积。值得留意的是，产业端的支撑并不只体现在矿端，冶炼厂连续倒挂意味着无论减产出于主动还是被动，都指向同一结果——新增供给的节奏已被成本曲线锁死；而需求端虽然处于淡季，电子镀层与新能源相关用锌的增量仍在，只是量级不足以对冲传统板块的回落。这组线索叠加，锌价的下方空间被反复压缩，上方空间则需要需求端给出更明确的信号。后续需重点跟踪本周美国CPI、PPI数据以及美联储官员表态，这批变量将决定锌价是重回震荡中枢，还是继续向25000元/吨关口寻找支撑。
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长江有色网讯 小江
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