观点：本月经济数据强劲，投资者评估特朗普政策，尤其是关税战风险。短期全球降息预期、政策不确定性、地缘政治风险及逢低买盘使铜价陷入涨跌两难。但中长期看，市场情绪中性偏乐观，多头为主。

行情回顾：

一、十一月国内现货铜价走势

                            ▲CCMN现货铜十一月份走势图

2024年11月，国内现货铜价高位下跌。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报75273.33元/吨，日均下跌121.43元/吨；上月均价报77098.89元/吨，与上月均价相比下跌1825.56元/吨，环比跌幅2.37%。

二、十一月期货铜价走势

                             ▲ CCMN伦铜十一月份走势图

CCMN数据显示，2024年11月LME期铜震荡下行。本月伦铜均价报9222.71美元/吨，日均下跌27.24美元/吨；上月均价报9698.39美元/吨，与上月均价相比下跌475.68美元，环比跌幅4.90%。

▲ CCMN沪铜十一月份数据图

长江有色金属网数据显示，2024年11月沪期铜震荡回落，月内走势低迷。本月沪铜结算价报75037.62元/吨，月均线跌近3.50%，日均下跌153.33元；上月均价报76960元/吨，与上月均价相比下跌1922.38元/吨，环比跌幅2.50%。

三、十一月国内外库存情况

▲ CCMN伦铜库存十一月份走势图

如上图所示，2024年11月LME铜库存呈小幅去库态势，累积减少375公吨至271,000公吨，累积跌幅0.14%。

   ▲ CCMN沪铜库存十一月份走势图

如图所示，2024年11月沪铜库存下降，累积减少54,300吨至108,775吨，环比跌幅33.30%创下自2月8日以来新低点。

四、十一月铜市分析

海外消息面：

1、①11月6日，特朗普宣布胜选后，美指、美股、美债走强，但其关税政策引发全球担忧，尤其是对中国经济的潜在损害。②11月美国申请失业救济金整体呈现下滑态势，截止11月末已降至21.3万人，表明美国就业市场仍然保持稳健。③11月27日数据显示，美国三季度GDP年化率修正为2.8%，略低于二季度3%。但10月PCE核心物价指数环比、同比上升均为0.3%和2.8%，符合预期，显示通胀粘性及美国经济韧性。④芝商所周三数据显示，利率期货交易员预测美联储下月降息25个基点的概率为66.3%，相比周二增长了11个百分点。

2、①欧元区11月服务业PMI初值降至49.2，低于预期51.6和前值51.6；综合PMI初值也下滑至48.1，低于预期50和前值50；制造业PMI初值同样下降至45.2，低于预期46和前值46。②欧盟统计局数据显示，欧元区10月通胀率反弹至2%，高于9月的1.7%，欧盟整体通胀率也升至2.3%。其中，欧盟27个成员国中有19个国家的通胀率出现反弹。③欧元区10月货币供应M3年率 3.4%，预期3.4%，前值3.20%。

国内消息面：

1、①国家统计局：2024年10月份规模以上工业增加值同比增长5.3%,比上月回落0.1个百分点；环比增长0.41%。②国家统计局：1-10月份，全国房地产开发投资86309亿元，同比下降10.3%；新建商品房销售面积77930万平方米，同比下降15.8%，其中住宅销售面积下降17.7%；新建商品房销售额76855亿元，下降20.9%；房地产开发企业到位资金87235亿元，同比下降19.2%。③11月25日，人民银行进行9000亿元MLF操作和2493亿元逆回购操作，以维护银行体系流动性。本月MLF到期量为14500亿元，虽为缩量续做，但专家指出人民银行通过多种政策工具搭配，仍能满足金融机构流动性需求。④中国财政部宣布自12月1日起，取消铝、铜产品及部分化学品出口退税，降低部分成品油、光伏、电池等出口退税率。

2、①2024年10月，中国品牌乘用车销量增长显著，环比增长12.9%，同比增长30%，占总销量的70.1%。②深圳市调整电动自行车以旧换新补贴政策：2024年10月6日至12月31日，个人报废旧电动自行车并购买1500元以上新车，可获500元补贴（每人限一次）。③广汽集团发布商用车“135”发展战略，目标2030年营收300亿，加速新能源转型。同时发布新能源重卡T9和智驾平台祺迹L，首款车型祺迹RobobusL60亮相。④江苏发布新政策，扩大消费品以旧换新补贴范围，新增7类3C产品和20类家电商品，享受15%补贴，苏宁易购已上线相关活动。

供应面：①全球铜矿市场：智利Codelco公司2024年第三季度铜产量同比增长1.5%至33.8万吨，为年内首次超越去年同期水平。艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿10月产量创41,800吨新高。印尼计划对铜等12种矿产实施出口禁令。金川集团前9个月铜产铜产量为47,183吨，销量为41,368吨。智利Codelco向中国提供的2025年精炼铜合约溢价持稳。Escondida铜矿产量下降5.4%，而Collahuasi铜矿产量上升14%。韦丹塔二季度净利润大增，将在沙特投资20亿美元建设铜加工设施，建设产能为40万吨的新冶炼厂和精炼厂；斯诺登预测2025年第一季度铜将出现50万吨过剩。矿业巨头必和必拓计划投资120亿美元提升智利铜产量。日本三井物产考虑收购加拿大铜矿的20%股权。秘鲁9月铜产量下降1.2%，主要由两大铜矿商供应减少所致。②中国炼厂与海外矿山达成的明年精矿长单TC仅为10美元，显示精矿竞争将更加激烈。若TC远低于国内炼厂期望的40美元左右，炼厂可能面临减产压力，市场或借此炒作。预计2025年铜精矿加工费将创2010年来最低。国际铜业研究组织(ICSG)报告指出，2024年1-9月全球铜市供应过剩35.9万吨，而9月全球精炼铜市场转为短缺13.1万吨。世界金属统计局(WBMS)数据也显示9月全球精炼铜供应短缺16.05万吨。在中国，10月精炼铜产量同比减少1.3%，环比下降，主要因原料紧张及部分冶炼厂检修。进入11月，冶炼厂检修增多，原料供应持续偏紧，明年长单加工费谈判尚未有更多进展。③库存方面，伦敦金属交易所公布数据显示，11月伦铜整体库存呈小幅去库态势，最新月度库存水平为27.1万吨，环比上月跌幅0.14%。上海期货交易所月度库存数据显示，沪铜社库下降33.30%至10.8775万吨，创下自2月8日以来新低点，对价格有支撑。但本月现货市场因进口铜持续涌入内贸市场，导致现货保持宽松，加剧现货升水压力。

需求面：①瑞银预测2025年铜均价将达10500美元，受新能源需求增长及中国电力投资扩大推动。中国市场方面，上海汽车以旧换新补贴政策刺激新能源汽车销售，带动铜需求。房地产市场回暖，一线城市成交量大幅增长，税收政策调整进一步提振需求。电动车市场保持领先，2024年销量预计达1300万辆，2025年将继续增长。新能源汽车基础设施建设加速，中国公共充电桩数量全球领先。家电消费市场火热，空调、扫地机器人等销量猛增，推动铜需求增长。②海关总署数据显示，中国10月铜材进口增至50.6万吨，1-10月累计进口同比增长2.4%；铜矿砂进口同比增3.3%，精炼铜进口环比增长10.91%，同比上升8.61%，表明国内金属需求回暖。但铜矿砂及精矿进口环比下降4.98%，原料进口有波动。海关在15号宣布取消铜材出口退税，涉及出口量约50多万吨。前9个月铜材出口61万吨，同比增加19.6%，可能暗示已有一定的抢出口，11月末还有少量抢出口行为，但明显有限。而且内贸市场实际消费仍偏弱，10月铜材产量同比下降0.3%至196.7万吨。贸易商和铜厂称明年长单需求弱，下游因今年长单亏损扩大，对长单接受度不高。随着炼厂复产，12月精铜产量预计回升，需警惕12月淡季及出口减量影响。

现货面：本月现货市场交易略有上升，但现货升水承压保持平稳态势。炼厂商多次尝试提价未果后，转而采取让价销售策略以换取现金流。随着进口铜到港量增加，现货供应变得宽松，进一步施压升水，并加大了去库难度。下游接货商维持刚需采购，实际需求有限，难以激发市场购买热情，整月交易活跃度不高。

长江铜业视点：11月铜价连续第二个月下跌，月均线跌近3.50%。海外层面，自11月6日特朗普宣布胜选后，美指美债及美股持续走强但其关税政策引发全球担忧，尤其对中国经济构成了压力。美国就业市场稳健，GDP略降但10月通胀符合预期，彰显了美国经济的韧性。与此同时，市场对美联储降息12月份的降息预期增强，支撑市场风险情绪，也偏向支撑铜价。国内方面，10月份规模以上工业增加值同比增长5.3%,比上月回落0.1个百分点，反映增长速率明显放缓；1-10月份，房地产开发投资与销售持续下滑，显示经济下行压力，市场情绪趋于谨慎。人民银行维护流动性操作虽为缩量续做，但专家解读为能满足需求，市场流动性担忧有所缓解。10月中国服务业加速扩张，供需改善，企业信心增强，财新服务业PMI达52.0，制造业PMI升至50.3，综合PMI反弹至51.9，创7月新高。中国品牌乘用车销量增长显著，电动自行车与商用车新能源转型加速，江苏等多地区扩大以旧换新补贴范围，促进消费，提振市场信心，利好铜价。不过，房地产开发投资与销售下滑，对铜需求构成压力，中国财政部取消铝、铜产品出口退税，虽中国非铜主要出口国，但对市场情绪有一定冲击，短期利空铜价。基本面来看，10月中国电解铜产量因原料紧张、炼厂检修下降至约99万吨，低于预期。同时，国产铜到货紧张，华北冶炼大厂检修，现货供应量略紧。铜价回落期间现货市场成交有所改善，但全球铜库存仍居于高位，支撑力度有限。国内车市强劲、新能源车销量创新高及楼市回暖为铜市带来支撑。然而，下游接货意愿低迷，非标铜到港增加低氧杆与精铜杆导致价差扩大。尽管精铜杆价格略占优势，但低氧杆需求依然不振。库存方面，本月国内铜社会库存降至2月8日以来最低的10.88万吨，对价格构成一定支撑。此外，10月精铜进口增长，表明需求有所复苏。月内现货成交整体平淡无奇，下游对高价原料持谨慎态度，但电网、基建、家电等行业年底需求逐步释放。然而，ICSG报告指出，全球精铜过剩量预计增加，年末过剩及明年需求疲软导致价格承压，长单谈判持续拖延，市场情绪复杂。

核心思路：本月宏观经济数据整体表现强劲，投资者正逐步消化近期发布的一系列经济数据，并评估美国当选总统特朗普的政策走向，尤其是其可能引发的关税战风险。整体看，全球央行降息的预期、特朗普政策前景的不确定性、地缘政治风险，以及价格下跌后多次出现的逢低买盘，铜价呈现“涨跌两难”的犹豫局面。但在中长线上，市场短线情绪中性中略显乐观，偏向多头。

风险点：12月降息预期，特朗普关税政策，淡季需求表现。

五、十一月铜行业要闻

1、【印尼拟对铜、铝土矿、硅、钴等12种矿产及16种非矿产商品实施新出口禁令】

11月5日，印尼镍矿商协会总秘书Meidy Katrin在亚太不锈钢产业大会上透露，印尼计划对钴、煤炭等12种矿产及16种非矿产商品实施出口禁令，旨在促进国内下游产业发展，预计吸引6180亿美元投资，将对全球市场产生深远影响。
2、【中国将取消铝材和铜材等产品的出口退税】

11月16日消息：中国财政部周五表示，自12月1日起，将减少或取消一些商品的出口退税。中国将取消铝和铜产品以及化学改性动物、植物或微生物油和脂肪的出口退税。此外，部分成品油、光伏、电池和某些非金属矿物产品的出口退税率从13%降至9%。

3、【韦丹塔计划投资20亿美元用于沙特铜矿项目】

外媒11月27日消息：韦丹塔将投资20亿美元在沙特建设铜加工设施，这对沙特成为全球金属和采矿中心的雄心壮志是一个重大推动。在周二的一份声明称，印度亿万富翁阿尼尔·阿加瓦尔(Anil Agarwal)控股的韦丹塔公司将建造一座年产能为40万吨的新冶炼厂和精炼厂。这个项目的契合度很高，既符合韦丹塔在印度和中东扩大业务的目标，也符合沙特的工业增长战略，即确保铜供应链的愿望。

4、【贸易战忧虑致中国废铜进口或减少】

11月28日讯：分析师预测，中美贸易紧张局势升级将致中国废铜进口量显著下滑，部分贸易商已暂停自美国（中国最大废铜供应国）采购。特朗普曾宣布上任首日将对华商品加征10%关税，引发中国报复担忧。海关数据显示，今年前 10 个月中国从美国进口了 361,099 公吨废铜，占到进口总量的近五分之一。

六、后市展望

11月主要受到特朗普当选总统、美元走强、美联储12月降息态度、地缘政治冲突及美国经济数据良好等多重因素影响。中国经济方面，刺激措施初显成效，工厂活动微扩张，房价预计2026年企稳，跌幅放缓。同时，交易员因预期市场波动而退出LME市场。

展望12月，中国将迎来两大重磅会议，分别是中央经济会议和政治局会议，市场密切关注明年经济形势和宏观政策。若政策信号积极，有望改善市场风险偏好。中央经济工作会议前的时间窗口，大概率会成为A股市场反弹的契机，或将改善金属需求前景。但海外局势不稳，美元指数强势难撼，美国政策不确定性大，特朗普的贸易关税政策也令市场担忧。在11月里，中国上海期货交易所的 铜库存持续下降，降至自2月8日以来新低点，而且反映进口铜需求的指标洋山铜溢价也升至53美元/吨的数周高点，对铜价带来一定的支撑。但是，宏观前景不明朗，铜价反弹受限，预计12月在71500-78000元/吨区间震荡，操作策略应谨慎偏多。

■风险：美联储与特朗普的政策博弈；中国政策刺激效果能否超预期；库存去库持续性；

（以上分析仅代表个人观点，投资有风险，不做操作盘指引。）长江有色金属网 www.ccmn.cn