当BHP的铜业务利润首次超越铁矿石，当力拓的铜铝增长完全对冲铁矿石下滑，当嘉能可为阿根廷百亿美元级铜矿项目四处寻找“盟友”——全球矿业巨头的战略转向已清晰无误：铜，正成为这个时代的“新石油”。美银证券最新研报揭示，从资本支出到盈利预期，从项目布局到资源争夺，一场围绕铜的“行业共识”正在重塑矿业格局。

一、铜为何成为矿业巨头的“必争之地”？

1. 需求端：新能源革命的“核心引擎”

铜的“绿色属性”正在改写供需逻辑。根据国际能源署（IEA）数据，一辆电动汽车的铜用量是传统燃油车的3-4倍，而一座海上风电场对铜的需求量相当于一座中型铜矿的年产量。2025年全球新能源领域（光伏、风电、电动车）铜需求占比已从2020年的12%跃升至22%，预计2030年将突破35%。

巨头行动：BHP计划到2030年代中期将铜产量提升至200万吨/年，相当于再造一个“全球最大铜矿”；力拓的铜业务EBITDA增速已连续三个季度超过铁矿石。

2. 供给端：资源枯竭与项目风险“双重夹击”

全球铜矿品位持续下降，新项目开发周期拉长至15年以上。智利、秘鲁等传统产铜国面临政策不确定性，而非洲、南美的新项目则因环保、社区反对等问题屡屡受阻。美银数据显示，2025年全球铜矿资本支出虽恢复至历史峰值50%，但实际新增产能不足3%，远低于需求增速。

典型案例：嘉能可的阿根廷El Pachon项目因环保争议被迫延期，最终选择引入合作伙伴分担风险；必和必拓的Jansen钾矿项目超支20亿美元，凸显大型项目执行难度。

二、矿业巨头的“铜战略”三大路径

1. 路径一：存量资产“提质增效”

通过技术改造提升现有铜矿产量，降低单位成本。例如：

BHP：对智利Escondida铜矿（全球最大）实施“智能化开采”，将回收率从85%提升至88%

自由港麦克莫兰：在印尼Grasberg铜矿引入地下开采技术，延长矿山寿命至2040年。

2. 路径二：增量项目“棕地+绿地”组合

棕地项目（现有矿山扩建）：力拓的Oyu Tolgoi铜矿（蒙古）地下部分投产，年产量从12万吨增至50万吨；

绿地项目（全新矿山开发）：紫金矿业的卡莫阿-卡库拉铜矿（刚果金）二期投产，2025年产量达45万吨，跻身全球前五。

3. 路径三：资本运作“并购+联盟”

并购：2025年全球矿业并购交易中，铜资产占比超60%，如纽蒙特以190亿美元收购澳大利亚Newcrest；

联盟：嘉能可与日本住友金属合作开发秘鲁Quellaveco铜矿，分担15亿美元投资风险。

三、铜价“长牛”逻辑：从1.1万到1.5万美元的支撑力

美银证券维持对铜价的强烈看涨，给出三大核心依据：

1、库存分化：美国库存累积但全球其他地区库存持续下降，战略储备释放或加剧表观需求；

2、成本支撑：全球铜矿现金成本90%分位线已升至8500美元/吨，叠加能源、人力成本上涨，价格底部上移；

3、金融属性：美联储降息周期下，铜的“抗通胀+新能源”双重属性吸引资金配置，COMEX铜非商业净多头持仓创历史新高。

价格预测：美银预计2026年铜价达11,750美元/吨，2027年突破13,688美元/吨，长期目标15,000美元/吨。

四、风险与挑战：周期转折期的“暗流”

尽管铜成为矿业巨头“一致选择”，但行业仍需警惕三大风险：

1、项目执行风险：如必和必拓的South Flank铁矿项目因技术问题延期，铜矿开发或面临类似挑战；

2、政策不确定性：智利拟将矿业特许权使用费从5%提高至10%，可能影响未来投资；

3、替代材料冲击：铝、光纤等材料在部分领域对铜的替代加速，需持续跟踪技术变革。

结语：铜矿争夺战，只是开始

当BHP的CEO在业绩会上宣称“铜是我们时代的铁矿石”，当力拓的铜业务利润占比从15%跃升至35%，这场资源争夺战已超越商业范畴，成为国家能源安全、产业转型的缩影。对于投资者而言，铜不仅是大宗商品，更是通往未来的“入场券”——从矿业股到新能源ETF，从期货期权到资源国货币，铜的产业链影响正在渗透至每一个角落。

【声明，本文内容仅对市场进行分析，不作任何操盘指引，请仔细甄别！】ccmn.cn