一组看似矛盾的数据摆上台面：8月国内原铝产量冲上398万吨、同比增4.7%创下月度新高，铝冶炼景气指数升至82.4跨入过热区间；另一边，上期所铝库存却连降至34.77万吨、连续9周下滑，最新一周再减17019吨。高产量与低库存并存，恰恰点出当前铝市的核心悬念——供给在放量，价格为何不跌反涨？产量新高意味着冶炼利润丰厚、开工率高位，而库存新低意味着下游消化顺畅、隐性需求强劲，2组信号同时成立，本身就在重估铝的定价中枢，这场背离背后是产出高增与消费吸纳之间的赛跑。
答案藏在库存的去化曲线里。上期所铝库存自7月10日的48.17万吨一路降至9月11日的34.77万吨，9周累计去化超13万吨、降幅约28%，现货端铝升贴水维持20元升水、区间b0至b40，显示可交割货源偏紧、现货偏强。低库存焊牢了铝价底盘，沪铝2611合约最新价格24365元/吨、较昨结24220元上涨145元（更新时间：12:05），伦铝收盘价3290美元/吨、涨14美元/吨，内外盘在低库存支撑下拒绝深跌。海外侧，巴林阿尔巴铝业产能已恢复至冲突前80%、计划收购海外工厂重回160万吨产能，中东供给出现边际改善信号，为伦铝上方设了一道天花板。
高产量与低库存的拉锯，本质是"产出高增"遇上"消费吸纳更强"。现货A00铝均价24380元/吨、单日涨200元，正是低库存与强消费共振的报价体现；电网、汽车、光伏、储能的轻量化需求持续消耗新增供给，库存因此不升反降，而4500万吨产能天花板锁住长期增量，低库存对价格的弹性被显著放大。铝作为轻量化核心材料，单位用量的持续增长正把库存去化变成结构性趋势而非短期波动，对价格形成长期托举。后续需关注2点：一是上期所库存能否守住34万吨关口、去化是否延续；二是8月高产量的惯性会否在旺季尾声累积成社会库存压力。库存与产量的博弈，仍是决定铝价方向的主线，任何一方的边际转向都可能成为下一轮行情的触发点。
CCMN长江有色网讯 小江
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