库存这件事，同交易日出现了两张方向相反的表。据CCMN平台11月5日报道，LME锌库存降至150450吨，单日减少3900吨，去库力度不减，0-3升水维持高位，欧洲现货偏紧格局未改；而在国内，上期所锌库存134915吨、周减2224吨之后，社会库存在前期去化后出现小幅累积，内外库存由此走出两副面孔。价格端已作出初步回应：11月5日长江现货0#锌均价报25640元/吨、涨240元，1#锌均价25540元/吨、涨240元，而沪锌2612合约最新价格25775元/吨、涨265元（更新时间：12:30），现货与盘面之间拉开了约135元的贴水，升水结构较上一交易日已转为贴水。现货0#锌当日成交区间25590—25690元/吨，1#锌区间25490—25590元/吨，贸易商挺价意愿有限，下游则以逢低补库为主，成交节奏随盘面波动而趋于温和，这组量价关系正是判断短期方向的重要依据。
把内外两张表并排放置，分歧的来源并不复杂。境外这张表在收缩，欧洲可交割货源集中、0-3升水高位维持，价格结构因此偏强；国内这张表在累积，需求处于旺季尾声，下游以刚需采购为主、成交偏淡，冶炼端11月产量预估回升至约56.66万吨，供给端边际放松。真正把两张表重新连接起来的，是那个容易被忽略的变量——出口。据CCMN平台11月5日报道，1-9月国内锌净出口7.3万吨，而去年同期为净进口，出口窗口阶段性打开，部分分流了国内仓单压力。换句话说，国内社库的小幅累积并非需求塌方，而是内外流通格局再平衡过程中的必然结果，海外去库与国内累库其实是同一枚硬币的两面；只要净出口的节奏能够延续，国内库存就不需要回到去化之前的累库状态，锌价的支撑结构也就不会轻易瓦解。
数据落到盘面上，就是期现结构与内外比价的同步位移。沪伦比从11月3日的6.52回升至11月4日的6.75，按沪锌2612与伦外锌收盘价3802美元/吨测算当日约6.78，内外价差基本持平；现货端，长江综合0#锌报25640元/吨、涨250元，1#锌报25550元/吨、涨240元，锌合金zamak-3报26350元/吨、涨250元，zamak-5报26850元/吨、涨250元，氧化锌报23695元/吨、涨210元，合金与氧化锌链条跟涨的力度普遍小于精锌，反映下游对高价位的接受度依然有限，加工材环节的利润空间正被持续压缩，合金厂多以销定产、压铸锌合金锭报26250元/吨、涨250元同样印证了这一点。后续锌价是继续跟随海外库存叙事，还是重回国内社库验证的轨道，关键变量在于出口窗口能维持多久以及国内消费能否在淡季接棒；若LME去库放缓而国内累积延续，锌价区间震荡的格局或进一步收紧，反之则有望打开新的上行空间。
CCMN
长江有色网讯 小江
【免责声明】：凡注明文章来源为“长江有色金属网”的文章，均为长江有色金属网原创，版权归本网站所有，任何媒体、网站或个人未经本网站书面授权不得转载。凡本网注明来源：“XXX(非长江有色金属网)”的文章，均转载自网络，版权归原作者及其公司所有。本站已尽可能对作者和来源进行了标注，若有疏忽造成漏登，请及时与我们联系，我们将根据著作权人的要求，立即更正或删除有关内容。本网站所发布的文章目的在于传递更多信息，并不构成任何投资及应用建议。
