伦外锌收盘3941美元/吨，较昨收3882美元单日上涨59美元，在有色板块中延续领涨姿态，而更值得玩味的是LME锌持仓仍高居261291手，海外挤仓行情并未因价格上涨而退潮；与此同时，国内沪锌2611合约最新价格26770元/吨、较昨结26575元上涨195元（更新时间：12:35），长江现货0#锌均价跟涨至26780元/吨，内外盘共振把"矿端紧平衡托底"这个老命题重新摆到台前。当加工费倒挂已持续约10个月、伦锌挤仓仍未散去，市场开始重新审视锌价底部的成色，这场由供给约束主导的慢牛是否具备穿越四季度的韧性，正是当下多空分歧的核心。
支撑底部的第一根支柱来自矿端。锌精矿加工费倒挂约110美元/吨已延续约10个月，冶炼厂通过加工费向矿端让利的空间被彻底压缩，矿端紧平衡直接抬高了冶炼成本中枢，使锌价下方始终存在一道由成本构筑的托底防线。第二根支柱是伦锌挤仓，伦外锌持仓261291手处于近年高位，多头在LME低库存与供给扰动叙事下持续集结，现货对期货的升水结构并未随价格上行而松绑，挤仓未散意味着海外定价对国内的牵引仍偏强。第三根是内需预期的边际修复，据CCMN平台9月21日报道，金九旺季叠加节前备库使现货成交氛围较前期改善，0#锌单日上涨290元至26780元/吨、压铸锌合金锭上涨300元至27350元/吨，下游对高价资源的接受度在备库驱动下有所抬升。这三重支撑彼此强化：矿端成本封住下行空间，伦锌挤仓提供外部估值锚，备库需求消化了部分现货压力，从而使沪锌2611在26700元/吨一线获得多空反复确认的底部中枢。从比价看，沪伦比值约6.79（按沪锌2611与伦锌实时价测算），内盘相对伦锌的折价较9月中旬6.83至6.89区间略有收窄，内外定价权的拉锯仍在继续。
综合来看，矿端加工费长期倒挂、伦锌挤仓未散与节前备库共同框定了锌价的底部中枢，短期内成本托底与海外挤仓共振的格局难以被快速打破。后续需重点跟踪锌精矿加工费能否结束倒挂、LME锌库存去化节奏，以及节前备库结束后下游真实开工对高价锌的承接力度，这三组变量将决定底部中枢是进一步上移还是转入区间整理。对冶炼厂而言，加工费倒挂何时收敛直接关系到利润修复的拐点；对下游而言，在备库与高价之间如何选择，正在重塑四季度的采购节奏与套保策略，而底部中枢的每一个细微移动，都会牵动整条锌产业链的利润分配。
CCMN长江有色网讯 小江
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