锌价的底部逻辑，正越来越依赖矿端。9月30日沪锌2611主力合约最新价格26460元/吨、较昨结26530元/吨下跌70元（更新时间：12:47），在商品整体承压的背景下并未深跌，其韧性恰恰来自上游锌精矿的持续偏紧。当冶炼端加工费长期倒挂、矿商让利空间耗尽，成本防线便成了沪锌难以击穿的锚。
加工费倒挂的本质是矿的稀缺，国内冶炼厂面临的锌精矿加工费已长期处于低位，进口矿性价比亦不占优，矿端偏紧通过成本曲线直接传导至冶炼开工意愿；据CCMN了解，当前锌精矿供应仍处偏紧格局，部分冶炼企业利润被压缩至盈亏平衡附近，这限制了产量的向上弹性，也令供应端对价格的反向约束持续存在。与此同时，伦锌最新3861.75美元/吨、较昨结3870美元下跌8.25美元（更新时间：12:44），海外低库存与偶发冶炼扰动并存，内外比价沪伦比约6.85，海外定价锚的稳定性反过来支撑了国内成本逻辑。沪锌2611持仓129812手、成交89024手居各合约之首，资金对矿端叙事的认可度并未因期价回落而减弱；沪锌2612最新26515元、持仓85317手，远月较近月小幅升水，反映市场对中期矿端约束的定价仍在延伸，成本支撑从近月向远月层层传导。此外，矿端偏紧也令冶炼厂在冬储窗口前的备矿节奏趋于谨慎，原料库存天数若继续压缩，将强化供应端对价格的托举；而进口矿到岸加工费与国产矿的比价若持续倒挂，则内外矿源都难以对冶炼端形成有效补给，紧平衡的自我强化仍在延续。从全球平衡表看，锌精矿端连续多个季度的紧平衡尚未出现突出拐点，矿端增量释放的节奏决定了冶端开工的上限，因而成本逻辑在中期定价中的权重难以被轻易削弱。
综合来看，锌精矿加工费倒挂与海外低库存共同构筑了沪锌2611的成本支撑，矿端紧平衡令锌价下方空间受限；后续需重点关注第4季度海外矿山复产进度与国内冶炼开工率变化，若矿端偏紧延续、加工费难见修复，成本逻辑将继续主导锌价中枢，节后沪锌或围绕26460元附近反复夯实底部，矿端任何扰动都可能重新激活资金的逢低配置。
CCMN
长江有色网讯 小江
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