从2026年的85美元，到2027年预期的0-40美元，中间隔着的不是一次报价调整，而是矿山与冶炼厂之间那笔本就单薄的账本被彻底推翻。据CCMN平台10月29日报道，市场对2027年锌精矿基准加工费的预期已回落至0-40美元/吨，进口加工费同步负向运行。加工费是这笔利润分配的刻度，刻度被压到零附近甚至翻成负数，意味着冶炼端炉炉贴钱：国产50%品位锌精矿加工费深度倒挂于-2300至-2000元/金属吨，负值已连续第10个月，外购矿冶炼深度亏损，10月国内精锌产量预估回落至49万吨级。锌价的成本底不是被抬高的，而是被倒挂锁在了原地。
被锁死的另一面，是海外可交割货源的紧张程度同步抬升。据CCMN平台10月29日报道，LME锌库存回落至16.46万吨附近，0-3月升水约104美元/吨，Back结构走扩，注销仓单占比攀升至20%的高位，现货升水高企；国内上期所锌库存环比降约5%至13.7万吨，创3月以来低位。国际铅锌研究组织的数据显示，8月全球精炼锌已转为短缺3900吨，由剩转缺的预期进一步强化；而欧洲冶炼厂在低加工费与高电价双重挤压下，仅靠硫酸、银、锗等副产品收益勉强维持生产，区域供应收缩的压力最终会传到现货端。盘面上，沪锌2612合约最新价格25895元/吨，较昨结25875元/吨上涨20元（更新时间：12:35），成交101063手、持仓115797手，价格重心却始终没能脱离25700-25960元的窄幅区间。再生资源这条线索也开始进入视野：据CCMN平台10月29日报道，Virtus Group已在加拿大不列颠哥伦比亚省设立办事处，依托从矿山尾矿、军工废料中回收镍铜锌的技术切入当地固废资源，计划2027年2月底前完成资源评估、3月测试结果出炉后敲定多伦多上市推进计划；该项目目前仍处样品测试阶段，选矿成本与环评进度会决定其商业化节奏，但尾矿与工业废料正在成为缓解原生矿供给压力的补充池。
把这几层线索叠加，锌价的底部结构其实相当清晰。矿端定价权牢固、冶炼环节被迫让渡利润，减产一旦从报表里的亏损变成产线上的关停，产量的每一次下台阶都会直接抬升境内外库存的去化速度；而现货升水扩大与Back结构走阔，则从价格结构上确认了可交割货源的紧张。换句话说，支撑锌价的已经不再是需求弹性，而是供给收缩本身，这与过去几年靠需求托底的逻辑有本质区别——只要加工费维持在负值区间，供给曲线就会自动向上收缩，价格下沿反而被钉得更牢。上方的高度则取决于减产兑现的节奏与宏观环境如何配合。后续需跟踪2027年长单谈判的实际签约价、欧洲冶炼厂减产的落地进度，以及国内精锌产量能否从49万吨级继续下探，若减产速度快于需求走弱的幅度，锌价重心存在上移空间。
CCMN长江有色网讯 小江
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