一、2026年3月月度复盘：

（一）、3月首周（3.2-3.6）：高位回落，趋势转弱

● 周线收跌2.67%，环比跌0.39%。核心矛盾在于地缘风险溢价与基本面高库存压力博弈。

● 宏观层面：

○ 地缘冲突引爆避险情绪与通胀担忧：美以联合行动触发伊朗报复，霍尔木兹海峡危机推升能源价格，美元指数冲至99.03。

○ 美联储降息预期受挫：美国ADP就业、服务业PMI超预期，强化“高利率维持更久”逻辑，压制铜价。花旗预警若冲突持续，LME铜或下探12000美元。

● 国内政策托底：两会设定4.5%-5%增长目标，强调“稳地产”与“十五五”科创转型，限制铜价深跌空间。

● 基本面利空主导：

○ 供应端：全球矿端扰动持续（智利、秘鲁等），国内TC/RC维持负值，但废铜回收及进口缓解原料压力，精炼铜产量高增。

○ 需求端：传统领域（家电、地产）疲软，AI增量难抵减量，下游畏高采购谨慎。

○ 库存高压：上期所库存42.51万吨创逾十年新高，LME库存28.43万吨刷新2024年10月高点，现货“有价无市”。

（二）、第二周（3.9-3.13）：冲高震荡，压力延续

● 周线跌0.04%，环比跌1.03%。地缘不确定性主导市场情绪。

● 宏观扰动加剧：

○ 中东冲突推升油价与通胀，特朗普“结束战争”言论短暂缓和市场，但冲突本质未解，IEA警告石油日供应锐减800万桶。

○ 美国经济数据分化：非农疲软提振6月降息预期，但首次申领失业救济人数稳定，美元指数破100压制铜价。

● 国内政策支撑有限：两会明确新能源、电网投资等中长期利好，但超长期国债落地需时，短期拉动作用不足。

● 基本面供需矛盾持续：

○ 供应端：矿山中断与TC暴跌（-55.01美元/干吨）加剧原料短缺，但冶炼产出充裕，3月国内精铜产量预期创新高。

○ 库存压力全球扩散：沪铜累库至43.35万吨，伦铜库存32万吨创一年半新高，累库压制价格。

○ 需求端：下游旺季不旺，精废价差倒挂刺激精铜消费，但贸易商采买谨慎，交投平淡。

（三）、第三周（3.16-3.20）：高位重挫，破位下行

● 周线大跌5.23%，创三个月新低。宏观恐慌与高库存双重施压。

● 宏观层面质变：

○ 中东冲突升级为能源基础设施打击（以色列袭击伊朗南帕尔斯气田，伊朗报复卡塔尔、沙特能源枢纽），能源危机引爆通胀，美联储降息路径大幅收窄，甚至出现加息预期，美元强势压制铜价。

● 国内政策托底但传导滞后：1.3万亿特别国债支持“两重”“两新”，但需求复苏节奏缓慢。

● 基本面供需矛盾激化：

○ 供应洪峰：进口通关提速，通关效率创21小时纪录，进口铜精矿及精炼铜涌入，挤压国产矿空间。

○ 库存高压：LME库存创七年新高至34.2万吨，国内库存虽去库至41.1万吨，但绝对量仍处高位，去库速度不及预期。

○ 需求端：“金三”旺季成色不足，铜价同比高30%压制下游采购意愿，宏观恐慌加剧“买涨不买跌”心理。

（四）、第四周（3.23-3.27）：触底反弹，博弈加剧

● 周线涨1.26%，环比跌超3%。宏观压制与国内韧性博弈。

● 宏观层面：滞胀与流动性收紧主导：

○ 地缘风险反复：美伊谈判不确定性持续，霍尔木兹海峡通航量暴跌95%，高油价强化“高通胀-降息梦碎”逻辑，美元强势反扑。

○ 经济数据疲软：美欧PMI放缓，全球滞胀风险升温；美联储内部分歧加大，政策不确定性加剧市场谨慎。

○ 国内政策释放长期信心：MLF加量续作5000亿呵护流动性，博鳌论坛强化经济转型预期，对冲地缘风险。

● 基本面：内强外弱，去库艰难：

○ 国内去库验证刚需：上期所库存降12.64%至35.91万吨，洋山铜溢价飙升至69美元/吨（近一年新高），反映进口需求改善。

○ 海外累库压制：LME库存36万吨创8年新高，全球广义库存超125万吨，海外过剩压力成核心阻力。

○ 需求博弈：现货市场“供强需弱”，下游对高价接受度低，交投清淡。

（五）、3月30日-31日：月末铜价呈震荡格局

●宏观面：中东局势持续不明朗；美联储鲍威尔主席讲话偏鸽安抚市场情绪，市场重新定价，美联储加息押注暂被撤回，转而计价降息的可能性；但强美元高通胀等因素继续扰动铜市，月末铜价上行压力凸显。国内“反内卷”政策将重塑铜需求逻辑，带来利润修复驱动高端需求、产业链协同升级、新场景拓展加速三重利好，推动铜价逻辑转变。

●基本面：“矿紧库降”有支撑但“高基数弱需求”有压制。

总结，本月铜价受宏观制约维持震荡，中长期政策与基本面共振，铜的“战略金属”属性凸显，政策引导的“价值革命”意义深远。

二、月度走势图

2.1长江现货

▲CCMN长江现货铜3月份价格走势图

如上图所示，2026年3月，国内现货铜价呈现高位宽幅震荡行情，价格中枢下移明显。长江有色金属网——长江现货1#铜月均价报98671.36元/吨，日均下跌294.55元/吨，环比2026年2月均价（101810元）下跌3.08%；同比2025年3月均价（79810）上涨23.63%。

2.2沪铜期货

▲CCMN沪期铜3月份价格走势图

如上图所示，2026年3月沪期铜高位下挫，价格中枢显著下移。本月沪铜结算价报98349.09元/吨，月均线跌7.93%，日均下跌413.18元/吨，环比2026年2月均价（101568.57）下跌3.17%；同比2025年3月均价（79651.43）大涨23.47 %。

2.3LME期铜

▲CCMN伦敦（LME）铜3月份价格走势图

CCMN数据显示，2026年3月LME期铜价格呈现高位回落态势，价格中枢显著下移。本月伦铜均价报12604.57美元/吨，日均下跌52.43美元，环比2026年2月均价（13037.95）下跌3.32%；同比2025年3月均价（9744.29）上涨29.35%。

2.4内外库存数据

▲CCMN沪铜社会库存3月份走势图

如图所示，2026年3月沪铜库存呈高位下降姿态；当月库存减少32,394吨至359,135吨，环比2026年2月（391,529吨）下滑8.27%，同比2025年3月份库存总量（235,296吨）上涨52.63 %，创下自2016年4月8日以来新高，这充分印证了国内“金三”旺季消费成色不足，凸显弱现实特征。

▲CCMN伦敦（LME）铜库存3月份走势图

如上图所示，2026年3月LME铜库存呈大幅累积态势；月度库存增加108,725公吨至362,425公吨，环比2026年2月（253,700吨）上涨42.86%；同比2025年3月库存水平（211,375吨）上涨71.46%；刷新自2018年4月12日以来新高，反映当前库存水平处在历史绝对值高位，对铜价构成明显的拖累。

三、宏观动态复盘：

【海外宏观动态】

（一）、地缘政治与能源危机

●中东冲突持续升级：美以“狮吼行动”致伊朗政权强硬转向，霍尔木兹海峡实质性瘫痪（全球20%石油运输中断）。伊朗报复性打击以色列及美军基地，卡塔尔LNG枢纽（占全球20%供应）、沙特炼油厂受损，伊拉克减产150万桶/日。布伦特原油预计3-4月均价升至110美元，WTI突破100美元。

●军事对峙与外交博弈：美伊军事行动持续32天，伊朗导弹射程覆盖欧洲。特朗普发出48小时最后通牒威胁摧毁伊朗发电厂，后通过巴基斯坦提交15项停火方案并暂停打击5天。

（二）、货币政策与通胀压力

●美联储：3月维持利率3.50%-3.75%，点阵图显示2026年仅降息1次（25bp）。核心PCE通胀预期上调至2.7%，鲍威尔强调中东冲突与特朗普关税构成显著通胀上行风险。劳动力市场保持韧性（初请失业金21.3万人，续请降至181.9万），但2月非农意外减少9.2万，失业率升至4.4%。

●鲍威尔“以静制动”，市场加息恐慌渐消：周一（3月30日），美联储主席鲍威尔于哈佛大学发表讲话，释放清晰政策信号。他指出，美联储当前政策立场稳健，足以“等待并观察”伊朗战争及油价波动对经济的影响，且决策者常忽略短期供给冲击。此番言论有效平复了市场对加息的恐慌，目前加息押注基本解除，市场甚至开始重新考量年内降息的可能。不过，鲍威尔也承认面临“两难”局面：劳动力市场下行风险需维持低利率，而通胀上行风险又形成制约。宏观层面的这种不确定性，促使资金在避险情绪推动下流向债市，美债收益率随之回落，为大宗商品市场营造出相对宽松的流动性环境。

●欧洲央行：连续第六次维持存款利率2%，下修2026年经济增长至0.9%、通胀至2.6%，重申“数据依赖”原则。欧元区面临“高通胀、低增长”困境，若油价长期维持100美元，2026年通胀或突破3%，经济增长下调0.4个百分点。

（三）、贸易政策与经济数据

●贸易摩擦加剧：美国启动新一轮301调查（聚焦“产能过剩”与“执法缺失”），拟加速程序替代临时关税。欧盟警告美西贸易关系趋紧，北约内部裂痕显现。

●经济数据分化：美国2月进口价格环比跃升1.3%（近四年最大涨幅），PPI创七个月新高。2025年Q4实际GDP年化季率仅0.7%（预期1.4%），但3月制造业PMI回升至52.4，服务业PMI下滑至51.4（11个月低点）。

（四）、机构警示与长期风险

●花旗集团：欧洲航空航天、奢侈品及化工行业受中东冲击风险最大。IMF警告冲突长期化将通过能源价格飙升、市场情绪恶化及供应链中断冲击全球增长与通胀。

●欧洲央行管委纳格尔：若能源高价持续，将推高欧元区通胀并抑制增长，但局势明朗前判断“暂时性供应冲击”尚早。高盛预测美国下半年GDP增速可能降至潜在趋势线下方，亚特兰大联储下调一季度GDP增速预期至2.0%。

【国内宏观动态】：

（一）、政策定调与战略部署

●十四届全国人大四次会议确立2026年核心目标：GDP增长4.5%-5%，城镇新增就业1200万人，CPI涨幅2%左右。重点推进“人工智能+”行动，建设超大规模智算集群，发展卫星互联网与“5G+工业互联网”，完善数据要素制度及AI治理体系。

●财政发力显著：拟发行1.3万亿元超长期特别国债（8000亿用于“两重”建设，4500亿支持“两新”），3000亿特别国债注资国有大行补充资本，赤字率拟按4%安排，增值税留抵退税转向制度化完善。

（二）、经济运行与行业表现

●制造业PMI分化：官方PMI受春节扰动回落至49.0%，但财新PMI逆势升至52.1%（创2020年12月新高），新订单连续九个月扩张，综合PMI重返扩张区间至50.5%。

●物价温和回升：2月CPI同比+1.3%、环比+1.0%（近年新高），PPI同比降幅收窄至-0.9%，通缩压力缓解。

●PMI重回扩张区间：国家统计局等发布数据显示，3 月中国制造业 PMI 升至 50.4％，重回扩张区间，非制造业商务活动指数升至 50.1％，二者均环比上升，显示制造业景气提升、非制造业持续回暖 。

●汽车产销承压：1-2月汽车产量402万辆（-10%），新能源车160万辆（-14%），渗透率40%；出口强劲，1-2月累计出口155万辆（+61%），新能源2月单月出口32万辆（+120%）。

●地产持续探底：1-2月新建商品房销售面积降13.5%，销售额降20.2%；住宅销售面积降15.9%，销售额降21.8%，待售面积高位运行。

（三）、政策效应与区域动态

●地产新政立竿见影：上海3月1日新政后，二手房与新房咨询量环比分别增48%和80%，华润置地单日成交破3.2亿元，招商蛇口等项目亿元级成交频现。

●深圳消费刺激：购新补贴政策对6类家电及4类数码产品给予15%补贴（家电上限1500元，数码上限500元），加速绿色智能产品更新。

●成都公积金优化：3月24日新政提高贷款额度、支持提取公积金购车位，上海、沈阳等地同步优化公积金额度及提取场景。

（四）、金融与债务管理

●央行流动性操作：3月开展8000亿3个月期买断式逆回购，25日开展5000亿1年期MLF，LPR维持1年期3.0%、5年期以上3.5%，M2增速稳定，M1回升，剪刀差收窄至3.1%。

●国债发行平稳：财政部续发3年期国债1750亿元（票面利率1.32%），市场认购平稳，政府债务管理体系完善。

（五）、产业创新与国际合作

●高技术产业强劲：前两月高技术产业销售收入+16.1%，高技术服务业+17.2%，科研技术服务业+23.6%，知识产权密集型产业+12.8%，制造业数字技术采购+16%。

●博鳌论坛召开：2026年年会主题“塑造共同未来”，60余国2000名代表聚焦区域合作、转型创新，凝聚全球共识。

●光伏标准推进：工信部重点推进《光伏组件安全要求》等两项强制性国家标准制定。

四、供需动态复盘：

【供应端】

（一）矿端：长期结构性短缺与短期扰动并存

●长期约束：全球铜矿勘探开发周期长（5-8年），过去十年资本开支不足致新增产能释放缓慢；主力矿山品位下滑、地缘政治（如智利1月产量降3%）、关税政策加剧“人为紧张”。2026年长单加工费（TC）已降至0美元/吨，3月现货TC指数跌破-60美元/吨。

●近期扰动：嘉能可澳大利亚精炼厂（30万吨产能）罢工、力拓美国肯尼科特矿事故停产、智利Codelco产量剧降（1月环比降47%）、哈萨克斯坦1-2月产量降9.1%，进一步强化短缺预期。

（二）、冶炼端：短期高产与中长期压力

●国内生产：2月电解铜产量114.24万吨（同比增7.9%），3月预计达119.5万吨历史高位，驱动因素因硫酸及金银副产品收益强劲；但二季度或迎集中检修，产量降幅可能超预期。

●全球格局：2025年全球精炼铜市场盈余43.7万吨，2026年1月产量环比增4.7%；但原料紧张（TC指数跌破60美元/千吨）、冷料市场转紧（精废价差倒挂）制约长期扩产。

（三）、现货高库存压力延续，长期短缺预期未改

●国内方面：国内供给维持充裕，硫酸高价刺激冶炼开工，春节后累库加速，上期所库存一度达42.51万吨，下游拿货放缓致流通淤积，现货宽松。3月下旬转为去化至35.91万吨，终结13周累库周期，但绝对值仍处高位，旺季去库不及预期。

●海外方面：LME库存累积超36万吨，创下八年新高，COMEX库存稳定在54.5万吨；美国曾囤积铜现货至60万吨，3月首现去库，若持续释放或加剧全球供过于求。。

●机构预测：标普全球预测2040年供应缺口将扩至1000万吨，ING预计2026年精炼铜缺口达60万吨，结构性短缺格局难改。

【需求端】

（一）、新兴领域：AI与新能源驱动长期增量

●AI产业链：政府工作报告显示高技术制造业增长9.4%，AI硬件（如英伟达LPU芯片）拉动PCB量价齐升，CCL及粘合胶片价格上调30%，HDI板、IC载板等高端环节受益。预计2028年AI数据中心电力消耗达580TWh，年均拉动铜需求24万吨。

●新能源：2026年国内海风装机预计10GW，欧洲能源危机加速海风本土化需求，利好管桩及核心零部件出海；全球锂电需求预计达3065GWh（+33.7%），支撑储能用铜需求。

（二）、传统领域：分化显著，复苏缓慢

●房地产：1-2月销售面积降13.5%、新开工降23.1%，建筑用铜需求持续承压；百城二手住宅均价同比跌8.78%，市场以存量去化为主。

●汽车：1-2月汽车产量降9.9%，新能源车降13.7%；3月上半月乘用车零售降21%，新能源降28%，购置税退坡（减半征收）加剧政策扰动；出口表现亮眼，2月新能源出口同比增124.7%。

（三）、政策与成本：结构性支撑与短期压力并存

●政策驱动：“十五五”期间电网加快抽水蓄能建设（新开工超3000万千瓦），南方电网储能AI平台提升消纳效率；光伏“去银化”技术（铜电镀、银包铜）间接提升铜需求。

●成本传导：高铜价抑制下游，精废价差倒挂推动订单向精铜杆转移；光伏组件因银价飙升及出口退税取消（4月1日起）涨价15%-20%，成本压力向铜传导。

（四）、现货市场：供需博弈加剧，结构性矛盾突出

●进口收缩：2月未锻轧铜及铜材进口31.6万吨，1-2月累计降16.1%；精炼铜进口20.36万吨，同比降33.28%，废铜进口16.79万吨，同比降13.13%，反映需求疲软。

●库存与价格：国内上期所库存3月下旬降至35.91万吨（终结13周累库），但绝对值仍高；海外LME库存达36万吨（近八年新高）。铜价大幅下挫刷新三个月新低，刺激部分低价采购，但整体成交改善有限，下游维持刚需，观望情绪浓厚。

（五）、核心矛盾：短期“供强需弱”与长期结构性缺口

●短期：冶炼端高产（3月预计119.5万吨）与下游复工滞后形成库存淤积，传统消费（地产、汽车）复苏缓慢，高价抑制需求释放。

●长期：矿端结构性短缺（2040年缺口或达1000万吨）、AI与新能源长期需求支撑，供需博弈进入关键期，需关注国内去库持续性及海外库存变化。

五、【3月核心结论】：

● 3月铜价呈现“高位回落-震荡-重挫-反弹”的V型走势，地缘冲突、高通胀预期与全球高库存构成核心压制，国内政策托底提供韧性。

● 供需矛盾短期难解：海外累库与国内“旺季不旺”持续施压，但国内刚需补库及政策落地预期限制深跌空间。

● 风险点聚焦：

○ 中东局势进展：若冲突缓和，能源价格回调将削弱高通胀压力或提振降息预期；若升级，避险与通胀逻辑将再度主导宏观风险，将燃烧加息预期。

○ 美联储政策转向：若降息预期落空或经济数据恶化，流动性收紧将加剧铜价压力。

○ 国内需求复苏节奏：政策驱动下，基建、新能源领域实际用铜增量将决定中期价格方向。

六、【展望4月】：

宏观层面，铜价受三重压制：地缘风险（如中东局势升级）、强美元周期（美元指数92-102高位震荡）及流动性收紧（美联储4月降息概率极低）。地缘冲突若扩大可能引发避险脉冲，但持续性取决于事态发展；美国经济数据若走弱或重燃降息预期，美元若阶段性走弱可提供喘息窗口。国内经济数据向好，3月PMI重回扩张区间：3月制造业 PMI 升至 50.4％、非制造业商务活动指数达 50.1％，均环比上升，“先抑后扬”态势显著。

供需基本面呈弱平衡：供给端，全球铜矿生产受南美劳资谈判、非洲运输等问题干扰，国内极低加工费（TC）印证矿紧，但高硫酸价及冶炼利润仍支撑产能释放；需求端，“银四”旺季消费成色待验证，基建（电网/特高压）、家电及汽车以旧换新政策提供托底，但地产链复苏缓慢、海外制造业补库需求存不确定性。若四月消费情绪改善，或对铜价形成提振。

展望 4 月，铜价以“慢牛蓄力”为主。短期全球资本市场受美伊冲突掣肘，不宜重仓。A 股中长期向好，当前铜价处在震荡休整，二轮上涨概率大。休整期科技主线延伸与宏观叙事拓展蕴含高弹性投资机遇，美伊冲突下科技“重现实”方向短期仍有戏，重点留意 CPO、储能、AI 电力，新能源及新能源汽车或成新领涨领域。

技术面破位寻底：3月沪铜主力一度跌破92000元/吨关键支撑位，4月或延续宽幅震荡格局，需关注91000元/吨支撑强度，若有效跌破将打开下行空间，企稳或现技术性反弹机会，同时留意96000元/吨压力位表现。

操作建议：

●单边策略：谨慎偏空，反弹至96000元/吨压力位轻仓试空，止损98000元；下破支撑位可顺势加仓，严格设置跟踪止损。区间震荡（90000-95000元/吨）采取高抛低吸短线操作，快进快出。

●套利策略：跨期关注BACK/Contango结构变化，BACK加深则正套（买近抛远），Contango扩大则反套；跨市关注LME-沪铜比价，进口窗口打开时择机进口套利。

●风险提示：密切跟踪地缘冲突、美联储动向、中美经济数据，非农就业报告，避免黑天鹅冲击；库存若超预期去化或需求出现重大利好时及时调整空头仓位。

【免责声明：本月评根据长江有色金属网数据、上期所、LME及宏观和基本面进行梳理阐述分析，文中观点仅供参考，不构成操盘指引。投资有风险，决策需谨慎！】