2025年3月26日，全球铜市场在政策预期与基本面博弈中延续震荡格局。COMEX与LME铜价差持续扩大，刺激跨市场套利交易激增，叠加传统消费旺季库存加速去化，伦铜曾触及10,164.5美元。随着美国对进口铜关税政策落地进入倒计时，市场对短期利多与中长期风险的权衡日趋敏感，铜价在资金推升与基本面边际变化间呈现剧烈波动。
当前铜价强势运行的核心逻辑仍在于贸易商对关税政策的时间套利。美国进口铜关税落地前，国际贸易商加速将LME库存转移至COMEX仓库以规避税率冲击，导致两地库存分布失衡。数据显示，过去两周LME亚洲仓库注销仓单比例攀升至35%，而COMEX库存增幅达12%，形成跨市场价差扩大的正反馈循环。与此同时，国内冶炼厂出口意愿受汇率波动抑制，进一步加剧海外现货紧张氛围。尽管下游加工企业订单尚未出现爆发式增长，但保税区库存降至五年低位，叠加期货市场多头资金涌入，共同支撑铜价维持高位韧性。
关税政策落地后的市场重构风险不容忽视。一方面，美国补库周期可能在二季度进入尾声，若本土冶炼产能释放提速，叠加南美铜矿供应恢复，非美地区现货溢价或将快速回落，削弱当前支撑铜价的结构性短缺预期。另一方面，铜价持续运行于8万元上方已对终端需求形成挤压效应，线缆、家电等传统领域采购成本占比突破7%，部分中小企业被迫延缓订单交付。更值得警惕的是，新能源领域用铜增速或面临边际放缓——光伏组件价格战传导至上游原材料端，部分新建项目可能推迟高规格铜材采购计划。
从技术面看，铜价在突破阻力带后，短期动能仍未衰竭，但持仓结构显示多头拥挤度已达危险阈值。若关税落地后未能兑现超预期利多，获利盘抛压可能引发价格快速回调。需关注LME+COMEX总库存变动与保税区仓单注册节奏，若两地价差收窄至80美元以内，或暗示套利窗口关闭，届时铜价定价逻辑将重新回归供需基本面。在政策靴子落地前，市场或延续高位震荡格局，但需防范流动性退潮与产业负反馈形成的“戴维斯双杀”风险。
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