摘要：美国经济数据疲弱叠加美联储3月利率按兵不动，但暗示年内或两次降息25bp引发美元波动，鲍威尔承认关税或延缓通胀下行，内部政策分歧加剧市场不确定性。国内政策托底与基本面承压并存，楼市喜忧参半，对铜需求提振有限。本轮铜价上涨主要受助于投机买盘及技术突破。供需面逐步改善，精矿TC继续向下探底，原料供应持续紧张，需求端受旺季预期提振逐步回暖。但现货承接力不足，沪铜社库去化受阻，目前位居7个月高位，压制涨幅。尽管基本面仍显脆弱，市场看涨情绪浓厚，短期缺乏显著利空，铜价延续偏强运行态势。

一、本周国内主要现货走势图：

▲CCMN长江现货1#铜周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜周度走势图

3月21日当周，国内现货铜价偏强探涨。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报80912元/吨，日均上涨288元/吨；此前一周均价报78992元/吨，环比上周均价上涨2.43%。广东现货1#铜均价报80934元/吨，日均上涨328元/吨，此前一周均价报78908元/吨，环比上周均价上涨2.57%。

二、本周国内外铜期货走势图：

▲ CCMN伦铜周度走势图

CCMN数据显示，本周伦铜价格震荡上升。前四个交易日LME期铜均价报9918.75美元/吨，日均上涨29.25美元/吨；上周均价报9677.5美元/吨，环比上周均价上涨2.49%。

▲ CCMN沪铜周度走势图

长江有色金属网数据显示，本周沪铜震荡偏强，周线上涨0.66%。当前月合约周均结算价80690元/吨，日均上涨302元/吨；此前一周均价报78812元/吨，环比上周均价上涨2.38%。

三、国内外铜库存走势图：

▲ CCMN伦铜库存周度数据图

如上图所示，本周伦铜库存保持降库节奏，较上一周减少9,150吨至224,600吨，环比上周跌幅3.91%。

▲ CCMN沪铜库存周度数据图

如上图所示，本周沪铜库存小幅累积，较前一周增加856吨至256,328吨，环比上周涨0.34%，整体库存体量处在7个月高位。

四、本周铜市场分析：

【海外消息面】
1、
①美国商务部周一公布的数据显示，美国2月零售销售环比修正后骤降1.2%（创2021年7月来最大降幅）；3月NAHB房产指数跌至39（2024年8月来最低），开发商担忧关税、成本上涨及春季销售不确定性。

②3月20日凌晨2：00，美联储在联储的货币政策委员会FOMC会后宣布，联邦基金利率的目标区间继续保持在4.25%至4.5%不变。这是美联储连续第二次暂停降息。点阵图显示年内不降息预期升温（1→4人），降息两次预期降温（10→9人），三次降息预期微降（3→2人）。

③美联储上调2025年PCE通胀率至2.7%（前值2.5%），下调GDP增速至1.7%（前值2.1%），失业率微升至4.4%（前值4.3%）。

④据劳工部周四公布的数据，截至3月15日当周，初请失业救济人数增至22.3万；2月成屋销售年化426万户，远超预期395万，前值修正为409万。

⑤欧洲央行行长拉加德：美国若对欧洲商品加征25%关税，首年或致欧元区经济增速缩减0.3个百分点。同时对以提高美国进口商品关税形式也做出回应，届时将提高约0.5个百分点。

⑥据欧盟防务白皮书新战略，欧盟宣布加码军援乌克兰，计划每年向乌提供至少200万枚炮弹，并新增防空系统、无人机及军事训练支持。

【国内消息面】

1、①中国2月金融数据：新增社融2.23万亿，人民币贷款1.01万亿，M2余额320.52万亿，增长7%。M2-M1剪刀差扩大，贷款季节性回落，居民短贷和企业中长期贷款承压，政府债券融资支撑社融反弹。

② 消费新政：3月16日，两办印发《提振消费专项行动方案》，提出促工资增长、扩财产性收入、优化“一老一小”服务、推动多业态消费融合、加强以旧换新等举措，全面激活消费潜力。

③1-2月经济数据：工业增加值+5.9%（加快0.1pt）、服务业生产指数+5.6%（加快0.4pt）、社零总额+4%（加快0.5pt，除汽车+4.8%）、固定资产投资+4.1%（加快0.9pt）、房地产开发投资（-9.8%）及销售面积（-5.1%）降幅均收窄。

④楼市新政：中央两办印发促消费方案，首次明确将稳楼市纳入政策框架，重点提出全链条优化公积金政策，包括降低贷款利率、扩大使用范围及支持提取付首付等措施，旨在通过提升住房支付能力来激活刚性和改善性需求，推动房地产市场企稳。

⑤乘用车销售数据：3月1-16日乘用车零售77.2万辆，同比增长24%，较上月增长33%；新能源车零售42.7万辆，同比增长41%，较上月增长63%。今年以来累计零售394.8万辆和185.3万辆，分别增长5%和36%。

【供应方面】全球矿业消息，印尼安曼矿业2024年精矿产量激增39%，3月底将产阴极铜；巴拿马放行First Quantum 12万吨铜精矿库存；印尼临时允许自由港公司出口精矿（为期6个月）；赞比亚增产12%至82万吨。国内精矿TC/RC负值持续扩大，2月铜长单冶炼亏损678元/吨，现货亏损2093元/吨，部分炼厂计划4月减产检修，再生铜冷料趋紧加剧供应担忧。但本周沪铜社库去化受阻，目前库存体量位居7个月高位，对铜价上行空间构成一定阻力。

【需求方面】①中国最新数据显示，今年头两个月的消费、投资和工业生产均超出预期。但是作为房地产行业尚未触底，2月全国多地楼市迎来“小阳春”。2月份，一线新房住宅销售价格同比降3.0%（降幅收窄0.4%），二手降4.9%（收窄0.7%）；二三线降幅也均收窄（0.1-0.3%区间）。截至3月16日，全国汽车以旧换新申请量合计超132万台，家电换新超2600万台，5100万件数码产品获补贴。新能源公交补贴细则落地，单车最高补8万元，中央/地方财政分担比例按区域差异化（东部85:15，中部90:10，西部95:5）。②消费端方面，在美国关税政策影响下，废铜进口数量随之减少。金三银四下，传统行业需求逐步复苏，光伏外新兴产业增量显著，沪铜库存拐点向下，现货升水支撑价格，洋山铜提单突破80美元，成本端强化中期支撑，短期铜价或延续强震荡。

【现货方面】本周现货畏惧高价情绪上升，打压下游成交积极性，精废杆价差扩大至1800元显示终端抵触情绪。但库存持续去化支撑货商挺价惜售情绪，当前长江现货升水企稳在120元。不过，市场也不乏追涨备货的举动，成交氛围整体向好，周内交易量相较前一周小幅回升。

【长江视点】本周沪期铜（交易时间为3月17日至3月21日）偏强探涨，周线续涨0.66%。宏观层面，美国2月零售数据不及预期（0.2% vs 预期0.6%），叠加关税政策压力，消费信心下滑，加剧市场对经济增长放缓的担忧，避险情绪升温。美联储维持4.25%-4.50%利率不变并暗示年内或两次降息25个基点引发美元走软，全球货币市场波动加剧。另外，此次会议纪要显示降息支持比例下降（15→11位），预计通胀率由2.5%上升至2.7%。鲍威尔虽释放Taper信号，但强调关税或延缓通胀下行，内部政策分歧加剧市场波动。国内方面，信贷结构转型特征明显，普惠小微贷款及制造业中长期贷款增速领先，但M2-M1剪刀差扩大反映资金活化不足。地产市场呈现“政策托底与基本面承压”并存：销售/投资降幅收窄，但新开工面积锐减30%，制约铜需求释放。铜价方面，内外盘上涨动能主要依赖投机买盘，技术突破推动短期上行。供应端，国内精矿加工费持续为负，原料紧张；巴拿马/印尼出口恢复预期及赞比亚增产12%至82万吨或短期缓解压力，但全球优质矿山开发周期拉长，长期供应仍存隐患。需求端，国内精炼铜开启去库节奏，旺季需求提振消费；然高铜价抑制下游备货，现货成交以散单为主，终端承接力仍然不足，导致沪铜社库在本周去化不畅，整体库存体量来到自去年8月21日以来新高位，制约价格上涨弹性。虽然基本面承压，但市场看涨情绪浓厚，短期缺乏显著利空，铜价维持高位震荡。

五、本周国际财经热点：

国内财经：

1、华为鸿蒙智行在Pura盛典发布核心数据：截至3月19日，累计交付量突破68万辆，连续10个月稳居中国汽车品牌成交均价榜首，更斩获汽车之家新车质量报告三连冠。安全层面表现尤为亮眼，累计避免潜在碰撞达162万次，以硬核实力诠释智能驾驶领域标杆地位。

2、浙江出台促消费新政：汽车置换最高补贴新能源1.5万/辆、燃油车1.3万/辆，同步提升车贷额度并优化金融服务；2025年计划新增公共充电桩2万个（含农村1万个），改造农村公路1000公里，多维发力激活汽车消费与基建升级。

国际财经：

1、三星将于下周三（3月26日）举办"Welcome to Bespoke AI"发布会，推出融合AI与增强连接的智能家居生态系统"Home AI"，同步亮相专为韩国市场定制的Bespoke AI系列家电，打造无缝互联的个性化智能生活体验。

2、美国2025年四季度经常账户赤字收窄至3039亿美元，环比下降2.0%（减63亿），但2024年全年赤字扩大25.2%至1.13万亿美元，创三年新高，占GDP的3.9%。

六、本周铜行业要闻:

1、【嘉能可布局未来铜产量增长，目标2028年恢复至百万吨水平】

3月19日讯，近期，嘉能可首席执行官Gary Nagle在2024年年度报告中表示，公司有明确的计划，在2028年之前将铜产量恢复至每年100万吨的水平。这一目标不仅是对嘉能可过去铜产量高峰期的致敬，更是对未来市场需求的积极回应。

2、【中国用户转向场外刚果铜，以缓解供应紧张】

3月20日讯：分析师和贸易商表示，由于刚果产量激增，中国今年将进口更多场外精炼铜，以缓解供应短缺，并防范美国废铜供应可能中断的风险。这一预期的增长表明，作为全球最大铜消费国的中国，正日益依赖刚果金（DRC）的精炼铜供应。

七、展望后市：

回顾本周内外铜价走势抢眼，上涨韧性整体偏强，预计下周铜价维持高位震荡。宏观面整体趋好，美联储3月议息会议如期维持利率4.25%-4.5%不变，缓解市场对经济数据放缓的担忧，但会后声明调整经济前景表述，不确定性增加。美国总统特朗普要求降息，叠加贸易政策重塑国际贸易格局，带来很大的不确定性。而目前美国经济增长放缓与通胀压力交织，滞胀风险上升，金属市场需求前景承压。欧洲央行管委Villeroy淡化美国关税对欧洲通胀冲击，支持4月降息至2.25%，但内部存在分歧。中国3月LPR利率按兵不动，财政、金融政策与促消费协同发力，预计2025年社零增速提升至4.8%，国家政策红利加码，尤其是在新能源、地产、家电等板块政策力度大，提振金属消费信心。

基本面方面，供应端支撑与需求掣肘并存，预计去年上半年行情较难完全复制。目前国内铜精矿加工费负值下跌，矿紧问题难缓解，部分铜冶炼厂小幅检修降负运行，中期铜矿短缺，炼厂面临压力，二季度存减产可能。国内下游消费有亮点亦有阻力，线缆、电网、光伏因抢装、家电、汽车等终端板块恢复较好，尤其是新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，因此全球铜消费增长空间可期。但房地产仍是拖累，截止目前地产新开工锐减30%形成需求黑洞，金三银四旺季或难超预期。同时，终端因高铜价抑制备库意愿有限，预计后续消费仍需时间验证。整体看基本面整体对铜价偏利多。

■技术预测：预计铜价短期将维持高位震荡态势，下周铜价或在78000至83000元/吨区间波动。

■交易逻辑与风险点：

• 短期：沪铜库存去化仍有阻力，旺季消费能否兑现

• 中期：跟踪美联储降息落地节奏与中国地产政策边际效力

• 长期：全球铜矿供应缺口风险与优质资源开发进度

• 关键变量：铜精矿出口恢复程度及下游畏高情绪持续时间

ccmn.cn（以上内容仅供参考，据此入市风险自负）