一、走势图：

▲CCMN长江现货1#铜价格周度走势图

▲CCMN广东现货1#铜价格周度走势图

3月20日当周，国内现货铜价高位重挫。长江有色金属网数据显示，长江现货1#铜均价报98142元/吨，日均下跌960元/吨；环比3月13日当周均价101032元/吨下跌2.86%。广东现货1#铜均价报98042元/吨，日均下跌954元/吨，环比3月13日当周均价100940元/吨下跌2.87%。

▲CCMN伦铜期货价格周度走势图

长江有色金属网数据显示，LME三个月期货铜前四个交易日均价报12563美元/吨，日均下跌131美元/吨；环比上周均价13003.5美元/吨下跌3.39%。

▲CCMN沪铜期货价格周度走势图

CCMN数据显示，沪期货铜当前月周均价报97698元/吨，日均大跌1600元/吨，周线大跌5.23%；环比上周均价100544元/吨下跌2.83%。

▲CCMN伦敦期铜库存周度走势图

如上图所示，伦铜库存继续保持累积姿态，较上周增加30,525吨至342,350吨，环比涨幅9.79%，创下2019年8月以来新高。

▲CCMN沪期铜库存周度走势图

如上图所示，沪铜社会库存终结长达13周的库存上涨周期，较3月13日当周减少22,337吨至411,121吨，环比跌幅5.15%，但绝对值水平依旧处在历史高位，对铜价依然构成较强的利空压力。

二、【宏观环境】

【海外经济动态】

1. 货币政策：美联储鹰派坚守，欧央行谨慎观望

美联储3月会议维持利率在3.50%-3.75%区间不变。主席鲍威尔强调，去通胀进程可能慢于预期，且中东冲突引发的油价上涨构成显著的上行风险。 点阵图显示，多数官员预计2026年仅降息一次（25bp），2027年路径分歧加大。核心PCE通胀预期由2.5%上调至2.7%。鲍威尔指出，除油价外，特朗普关税政策的潜在输入性通胀亦是关键变量，未来决策将高度依赖数据，不确定性极高。此外， 美联储联合FDIC、OCC提出放宽大型银行资本金要求，拟通过改革压力测试及杠杆率规定，释放数千亿美元资本用于信贷与回购。此举被视为后金融危机时代最大规模的监管变革，旨在增强金融体系弹性，但需经历90天公众咨询期。欧洲央行 连续第六次维持三大利率不变（存款利率2%）。面对中东战争导致的“高通胀、低增长”困境，欧央行下修2026年通胀至2.6%、经济增长至0.9%，并重申“数据依赖”原则，不预设利率路径。

2. 地缘政治：能源枢纽遭袭，全球供应链告急

以色列袭击伊朗南帕尔斯气田，伊朗报复性打击卡塔尔拉斯拉凡（Ras Laffan）液化天然气（LNG）枢纽及沙特炼油设施。拉斯拉凡作为全球第二大LNG出口国卡塔尔的核心枢纽（占全球供应20%、氦气25%），遭受严重破坏，冲突升级。 霍尔木兹海峡航运事实上中断，南亚（印、巴、孟）及欧亚多国面临断供风险。化肥（尿素、氨）及芯片关键原料（氦气）供应受阻，预计将推升全球能源与工业成本，加剧“滞胀”风险。

3. 贸易与数据：关税大棒再起，经济数据喜忧参半

贸易政策： 美国启动新一轮“301条款”调查，聚焦“产能过剩”与“执法缺失”，拟以加速程序（数周内完成）替代即将到期的临时关税，为长期加征关税提供法律支撑。此举虽短期支撑美元，但长期面临司法审查风险，且可能通过供应链传导加剧通胀。

经济数据方面：美国2025年Q4实际GDP修正值年化季率仅0.7%（预期1.4%），显示经济动能减弱。 1月核心PCE同比涨3.1%（创近两年新高），2月PPI超预期回升，强化通胀顽固性预期。 初请失业金人数降至20.5万人（去年1月以来最低），劳动力市场依然紧平衡，削弱了降息的紧迫性。

【国内经济动态】

1. 宏观政策：财政靠前发力，货币精准滴灌

 “十五五”开局之年，积极财政政策基调明确。政府债发行提速，赤字率拟按4%安排，超长期特别国债与专项债规模可观。财税改革路线图明晰，增值税留抵退税从“大规模优惠”转向“制度化完善”，重点支持制造业技改、专精特新及绿色转型。2026年延续宽松基调，M2增速稳定，M1回升，剪刀差收窄至3.1%。3月LPR报价维持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，符合市场预期；央行开展5000亿元6个月期买断式逆回购（缩量续作1000亿），保持流动性合理充裕。社融口径下信贷投放回暖，对公结构优化，但零售信贷仍受春节错位影响表现低迷。

2. 经济运行：生产强于需求，新旧动能转换

 1-2月国民经济开局良好。规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中装备制造业（+9.3%）与高技术制造业（+13.1%）增势强劲；服务业生产指数增长5.2%。社会消费品零售总额8.61万亿元，同比增长2.8%（较上年12月加快1.9pct）。服务零售增长5.6%，基本生活类与升级类商品需求旺盛，智能绿色产品（如通讯器材、智能机器人）成为新增长点。乡村消费增速（3.2%）快于城镇。

3. 行业透视：汽车承压调整，地产仍在探底

汽车产销量双降，结构调整阵痛明显。1-2月汽车产量402万辆（-10%），其中新能源车160万辆（-14%），渗透率40%。受购置税退坡及补贴力度差异影响，乘用车下滑显著，商用车相对稳健。行业呼吁出台减免个税、优化驾照申领等长效刺激政策。房地产市场下行态势未改，供需两端持续收缩。1-2月新建商品房销售面积同比下降13.5%（降幅扩大4.8pct），销售额下降20.2%；住宅销售面积与销售额分别下降15.9%和21.8%。待售面积高位运行，市场信心修复仍需时日。

4. 债务管理：国债续发平稳，化债有序推进

财政部成功续发行2026年记账式附息（四期）国债（3年期，票面利率1.32%），规模1750亿元，市场认购平稳。政府债务管理体系进一步完善，为“十五五”期间重大战略实施提供资金保障。

三、【供需动态】

【供应端】

1. 上游矿端：结构性短缺格局未变，扰动频发

全球铜矿供应长期面临结构性短缺。去年印尼Grasberg矿泥石流、南美部分矿山减产，以及罢工、不可抗力因素和矿石品位下降等多重影响，海外主要矿山开采持续受阻。近日，嘉能可澳大利亚精炼厂罢工（涉及30万吨产能）、力拓美国肯尼科特矿事故停产，以及智利国家铜业（Codelco）产量剧烈波动，1月产量环比骤降47%，引发市场对其增产目标可信度的质疑。此外，哈萨克斯坦公布其1-2月总产量同比下降9.1%至74266吨。不过，废铜回收作为重要补充原料，约占全球供应的30%，缓解了矿端短期带来的供应影响。

2. 中游冶炼与库存：国内供给充裕，伦沪库存继续累积

冶炼生产： 国内铜冶炼开工率逐步回升，3月精炼铜产量预期环比显著增加；2025年国内铜产量同比大幅上升10.4%，12月更创历史新高，整体供给较为充裕。然而，原料端铜精矿TC现货指数持续下跌近60美元/千吨，显示矿紧预期仍对铜价构成支撑。

供需平衡与库存： 据ICSG数据，2025年全球供需呈现“一季度过剩、二季度小幅缺口、三季度大幅过剩”的波动特征，全年累计过剩约31万吨。

库存方面出现明显分化：受关税及AI硬件建设预期驱动，美国此前囤积铜现货至创纪录的60万吨，但2026年3月首次转为去库，未来若持续释放可能加剧全球供过于求的风险；与此同时，伦敦（LME）及国内库存仍处于累库阶段，其中LME注册仓库库存总量已达34.2万吨，创下2019年8月以来新高。国内库存方面，本周（3月20日当周）由前期持续积累转为去化，成功终结了长达13周的库存上涨周期。截至本周末，库存规模已缩减至41.1万吨，从季节性规律来看，当前已步入累库阶段的尾声。然而，不容忽视的是，库存绝对值仍处于较高水平，且实际去库速度远未达到预期，给铜价仍构成较强的下行压力。

【需求端】

1. 国家利好政策驱动下消费结构得到优化，其中智能绿色产品成为新亮点，通讯器材、智能眼镜及具身智能机器人销售额同比大幅增长。

2. 传统支柱：地产持续探底，汽车产销受政策扰动下滑

房地产： 行业下行态势严峻，未见明显反弹。1-2月房地产销售面积、新开工面积及开发投资完成额同比分别下降13.5%、23.1%和11.1%，对铜在建筑领域的传统需求形成显著拖累。

汽车行业： 受新能源汽车购置税优惠退坡（由免税转为减半征收）及宏观情绪影响，产销双双承压。1-2月国内汽车及新能源汽车产量同比分别下降9.9%和13.7%。乘联会数据显示，3月上半月乘用车及新能源车零售量同比降幅分别达21%和28%。市场担忧中长期增长乏力，未来增量或主要依赖出口导向。

3. 新兴引擎：电力投资前高后低，AI与储能提供结构性支撑

电力电网： 电网投资呈现“前高后低”特征，2026年作为“十五五”开局之年，预计将延续该趋势。电源投资去年底连续两月同比负增长（11月-1.8%，12月-9.57%），显示高铜价对下游抑制作用显现。尽管线缆仍是铜消费最大占比领域，但整体电力投资数据略显疲态。

AI与算力： AI产业爆发（如OpenClaw项目、Agent应用）推动算力规模与用电需求快速增长，液冷技术从“可选”转为“标配”，相关上市公司通过定增与并购加速产能布局，为铜在散热及数据中心建设领域带来新增量。

新能源储能： 全球锂电需求进入新周期，预计2026年达3065GWh（+33.7%），带动电解液及关键材料（6F、VC）供需紧平衡，间接支撑铜在储能系统中的应用需求。

4.进口需求：海关统计数据在线查询平台显示，2026年2月中国废铜进口量为167,937.84吨，环比下滑27.72%，同比缩减13.13%；同期精炼铜进口量录得203,588.22吨，环比回落18.78%，同比骤降33.28。双料齐跌凸显国内需求端持续疲软，弱势现实再获印证。

5. 现货市场：价格下挫未能有效提振消费，观望情绪浓厚

本周铜价大幅下挫刷新三个月新低，虽刺激部分贸易商交易及下游低价采购，进口补充与仓单流出缓解了供应压力，但整体成交改善有限。受制于对后市的悲观预期及终端采需乏力，下游企业多持观望态度，采购节奏放缓。现货市场维持小升水结构，交投氛围清淡，铜价下跌尚未能有效打开消费空间，整体实际需求表现差强人意。

四、长江视点

本周（3月16日-20日），沪期铜高位重挫，周线大跌5.23%，刷新三个月新低。宏观层面，中东地缘冲突急剧升级（以色列袭击伊朗南帕尔斯气田、伊朗报复性打击卡塔尔能源枢纽），引发能源危机担忧，推升通胀预期，迫使美联储降息路径大幅收窄甚至出现加息声音，美元强势回归压制铜价。基本面层面，国内进口通关提速导致供应洪峰涌入，叠加LME库存创七年新高，供需矛盾激化。尽管国内政策托底意图明显，但“旺季不旺”特征显著，下游畏高情绪浓厚，宏观恐慌与高库存双重施压导致铜价破位下行。

1、宏观市场

中东局势质变，能源危机引爆通胀担忧

本周中东冲突性质发生根本性转变，从军事摩擦升级为针对核心能源基础设施的打击，全球能源供应链面临断裂风险：

•冲突升级： 以色列在未获美方明确公开授权但获默许的情况下，袭击了伊朗与卡塔尔共享的全球最大天然气田——南帕尔斯气田（伊朗侧），旨在切断伊朗革命卫队收入来源。

•报复与扩散： 伊朗迅速实施不对称报复，导弹袭击了卡塔尔拉斯拉凡（Ras Laffan）核心天然气处理枢纽及沙特利雅得炼油设施，造成大规模火灾与生产中断。伊拉克已宣布伊朗供气完全中断。

•市场影响： 霍尔木兹海峡封锁风险加剧，国际油价剧烈波动。能源成本飙升直接推高短期通胀预期，使美联储陷入“抗通胀”与“防衰退”的两难境地。

 美联储降息预期破灭，美元强势回流

在地缘冲突推高油价及美国2月PPI数据超预期的双重打击下，全球流动性预期发生逆转：

•政策转向： 美联储3月会议维持利率不变，鲍威尔强调去通胀步伐放缓，需看到确凿证据才考虑降息。市场定价迅速修正，年内降息预期从三次骤减至一次，6月降息概率大幅降低，甚至出现加息讨论。

•全球联动： 欧洲央行连续第六次按兵不动，但在高通胀阴影下释放不确定性信号；日本央行亦维持利率不变。

•资产表现： 高通胀预期与避险需求推动美元指数重回宝座，美元指数上移导致以美元计价的大宗商品承压，有色金属板块遭遇流动性收紧带来的估值杀跌。

国内政策托底，经济目标明确

面对复杂外部环境，国内政策端持续发力稳增长：

•目标设定：《政府工作报告》明确2026年GDP增长目标为4.5%-5%，赤字率拟按4%安排，发行超长期特别国债1.3万亿元，彰显积极财政政策力度。

•数据验证：1-2月规模以上工业增加值同比增长6.3%，社零总额增长2.8%，显示经济开局总体平稳，但民间固定资产投资同比下降2.6%，反映内生动力仍需修复。

2、基本面：供给洪峰来袭，需求“旺季不旺”

供应端：进口洪峰与库存高压

通关提速，供应激增： 国内同江铁路口岸通关效率创历史新高（仅需21小时），导致进口铜精矿及精炼铜快速涌入。这不仅增加了即期市场供应，更挤压了国产矿生存空间，原料端竞争加剧。

库存创新高，悬顶之剑： 全球显性库存持续攀升，构成铜价上行最大阻力。LME库存： 注册库存总量达34.2万吨，创下2019年8月以来新高，显示海外累库压力巨大。

国内库存：本周（即3月20日当周）库存出现去化，结束了此前连续13周的上涨趋势。截至目前，库存量已降至41.1万吨，从季节性规律来看，当前已步入累库阶段的尾声。然而，不容忽视的是，当前库存的绝对数值依旧处于高位区间，并且实际的去库速度与市场此前的预期相比，存在较大差距，后续市场走势仍需密切关注库存变化情况。

需求端：畏高情绪蔓延，金三成色不足

旺季不旺： 传统消费旺季“金三”表现惨淡。在铜价同比高出30%的背景下，下游加工企业利润被严重压缩，采购意愿降至冰点。

心理博弈： 宏观恐慌放大了“买涨不买跌”的心理。虽然盘面急跌引发了少量投机性补货和贸易商日内交易，但缺乏持续性的大规模备货支撑。一旦价格企稳信号不明，观望情绪迅速回潮。

现货表现： 现货市场随盘面调整呈现逢低补库特征，消费大体持稳但缺乏弹性。整体来看，产业正处于“供给增长、需求持稳、库存高企”的弱势平衡阶段。

五、【后市展望】

本周出现的“地缘战火升级，引发铜金及有色全线大跌，揭示了当前市场市场正在从“避险/通胀交易”迅速切换至“流动性紧缩与衰退恐慌交易”。美联储降息梦碎，令市场意识到，高油价=高通胀=更高更久的利率。在流动性收紧的预期下，所有风险资产（包括铜等风险资产及贵金属）均遭遇估值杀跌。此外，国内“金三”旺季需求成色不足和全球显性库存累积高压下市场开始交易“滞胀”甚至“衰退”逻辑，即经济活动放缓对铜需求的打击 > 供应中断带来的溢价。
下周（3月23日-27日），市场将处于极度敏感的博弈期。一边是随时可能扩大的地缘黑天鹅（供应中断风险），另一边是铁一般的库存数据和紧缩的货币预期，压制市场资金流动性，进而导致铜价呈现“宽幅震荡、上下两难”的剧烈波动特征。

预计下周沪铜主力合约将在91,000元/吨（强支撑） 至 101,000元/吨（强压力） 的超大区间内反复拉锯，走出典型的“心电图”式行情。

操作指引：鉴于当前的高波动性和不可预测性，建议采取“轻仓位、宽止损、高抛低吸”的操作策略，严禁单边重仓赌方向。

（免责声明：本周评基于长江有色金属网数据及期盘进行梳理分析，不构成操盘指引。投资有风险，谨慎操作。）ccmn.cn