2025年12月29日，长江现货1#电解锰均价报19600元/吨，较上一交易日大幅上涨400元，延续12月以来的强劲连涨态势，创下2022年5月以来的三年新高，成为年末大宗商品市场中最亮眼的“黑马”品种。

一、供应端刚性收缩：政策、产能、成本三重约束收紧货源

供应端的持续收紧是本轮锰价上涨的核心导火索，多重约束叠加导致市场货源偏紧格局持续加剧，为价格上行提供了坚实支撑。

环保限产与枯水期形成“双重打击”。进入10月后，广西、贵州、湖南等南方电解锰主产区同步进入秋冬季污染防治攻坚期，环保政策持续加码，不少环保设施不达标的中小产能被迫减产或临时停产，市场有效供应量大幅缩减。与此同时，南方主产区迎来枯水期，水电价格大幅上涨——电解锰作为高耗能产业，每生产1吨需消耗大量电力，电力成本占生产成本的30%左右，水电涨价直接推高冶炼成本，部分抗风险能力较弱的中小冶炼企业不堪重负，主动选择减产，进一步收紧市场供应。

龙头企业技改停产加剧供应缺口。全球最大的电解锰生产企业宁夏天元锰业，正在推进60万吨电解金属锰（一期）技改项目，预计2026年下半年才能投产。技改期间，公司部分老旧产能同步停产升级，直接导致市场优质产能减少，加剧了行业对供应缺口的预期。作为行业龙头，宁夏天元锰业的产能变动对市场影响深远，其短期产能收缩直接引发贸易商惜售看涨情绪。

进口锰矿涨价传导成本压力。我国虽是电解锰生产大国，但锰矿石供应高度依赖进口，对外依存度较高，上游原料价格波动直接传导至冶炼端。12月以来，海外主流矿山对华锰矿报价持续上涨，康密劳加蓬块报价4.5美元/吨度，联合矿业46%澳块报价4.8美元/吨度，环比均上涨0.15美元/吨度。经测算，锰矿价格每上涨0.1美元/吨度，电解锰的吨成本就会增加约80元，原料涨价压力持续向上传导，进一步抬高电解锰生产门槛，倒逼现货价格抬升。

二、需求端双轮驱动：钢铁补库+新能源爆发打开增长空间

如果说供应收缩是锰价上涨的“导火索”，那么需求端的持续爆发就是“助推器”。传统钢铁行业的刚性需求与新能源领域的增量需求形成共振，为锰价上涨提供了强劲承接力。

钢铁行业年末补库需求释放。电解锰作为钢铁行业的“性能增强剂”，尤其在200系不锈钢生产中不可或缺，每生产1吨200系不锈钢需消耗约8公斤电解锰。数据显示，2025年12月国内39家冷轧不锈钢厂排产预计达到144.59万吨，环比小幅增加，年末补库需求逐步释放。近期钢厂新一轮球状电解锰招标价高达16600元/吨，比上一轮暴涨2102元~2420元/吨，直接点燃市场情绪，带动贸易商和生产企业惜售挺价，进一步助推价格上行。

新能源领域成为需求增长核心引擎。随着磷酸锰铁锂电池技术的商业化应用，电解锰正从“工业味精”向“电池血液”转型，对高纯电解锰的需求呈现爆发式增长。磷酸锰铁锂电池在磷酸铁锂基础上掺杂锰元素，电压平台从3.2V提升至3.6V，理论能量密度高出20%，低温性能更优，-20℃环境下容量保持率近80%，且成本比磷酸铁锂低10%，无需依赖昂贵的镍、钴资源，成为新能源汽车、储能电池的下一代主流正极材料。

目前各大电池企业纷纷加码布局，云南裕能二期项目2025年底全面投产，磷酸锰铁锂年产能达到16万吨；当升科技攀枝花生产基地一期4万吨已投产，二期预计年底建成，合计产能达12万吨。据测算，2025年磷酸锰铁锂的需求量有望达到173.5GWh，对应的正极材料需求量达38.2万吨，直接带动电解锰需求爆发式增长。此外，锰酸锂价格12月以来累计上涨8.64%，年内涨幅达31.34%，进一步提振锰系产品需求预期。

三、宏观经济回暖+企业业绩共振，强化涨价逻辑

宏观经济景气度回升为电解锰需求提供了基本面支撑。国家统计局发布的12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，连续三个月稳定在扩张区间，显示我国经济景气水平延续回升向好态势，制造业企业生产经营活动加快。其中，制造业新订单指数为51%，较上月上升0.2个百分点，连续4个月上升，反映市场需求整体呈现稳定加快恢复态势。此外，11月份我国装备制造业增加值同比增长7.7%，高技术制造业增加值增长8.4%，均快于全部规模以上工业增加值，相关高端制造领域的发展间接带动了电解锰的工业需求。

行业龙头企业业绩反转进一步强化涨价逻辑。南方锰业作为港股上市的锰业龙头，2024年上半年还亏损1.628亿港元，到2025年上半年就预计盈利不少于1.5亿港元，业绩反转的核心原因就是锰价上涨和新能源需求爆发。红星发展持有白石溪锰矿和万山鹏程矿业的锰矿，总产能约25万吨/年，自有矿资源保障原材料供应，成本优势突出，2025年上半年归母净利润同比大幅增长233.08%；湘潭电化拥有12.2万吨电解二氧化锰产能和4万吨锰酸锂产能，计划扩产至7万吨，随着锰系产品价格上涨，公司业绩增长预期强烈。

四、后市展望：供需缺口仍存，锰价或维持高位震荡

短期来看，电解锰市场供需偏紧格局难以快速缓解。供应端，主产区环保限产、枯水期影响仍将持续，宁夏天元锰业技改导致的产能收缩短期无法弥补，进口锰矿价格上涨仍将持续传导成本压力；需求端，钢铁行业年末补库需求尚未结束，新能源领域对高纯电解锰的需求处于持续爆发期，双重需求支撑下，市场货源紧张局面或将延续。

综合来看，电解锰价格短期有望维持高位震荡，上方可关注20000元/吨整数关口阻力。长期来看，随着新能源产业快速发展，磷酸锰铁锂电池技术持续渗透，电解锰的需求增长空间广阔，行业有望进入供需紧平衡的长期上行周期。

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